“资管新规欲为员工持股信托“去杠杆” 有银行优先级资金“临阵退缩””

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去年11月发布的《关于规范金融机构理财工作的指导意见》(征求意见稿) (以下简称《资管新规》)尚未落地，但其相关规定已经影响到了资管工作，就信托业而言，职工持股信托工作最为突出。

2月5日，上市公司普邦股份收到职工持股信托计划优先权较高的资金方建设银行广州海珠支行发来的《关于资源管理工作对新增实施影响的提示函》，“(资管新增)过渡期，金融机构不得新增不符合本意见规定的理财产品网络认购规模 因此，企业提前终止了第一期员工持股计划，此后不再购买企业股。

截至公告发布日，普邦股份员工持股计划专用账户“华能信托普邦1号集合资金信托计划”通过二级市场认购企业股份的金额为8976.76万元，而在此前的公开方案中，拟设立的集合资金信托份额上限为人民币2亿元。

据《证券日报》记者统计，资源管理新规实施以来，员工持股信托数量明显减少，在已设立的项目中，1:2杠杆数明显减少，取而代之的是1:1为主，选择自我管理的上市公司比重也在上升。

优先资金“临战退缩”

信托计划提前结束采购

2月5日，上市公司普邦股份发布了《关于提前终止第一期员工持股计划的公告》。 据悉，企业职工持股计划符合相关法律、法规和规范性文件的规定，维护了企业和股东的整体利益，企业决定提前终止第一期职工持股计划的购买。

年3月，普邦股公布了员工持股信托计划草案和修正案。 其中，该员工持股计划委托华能贵诚信管理，全额认购集合资金信托劣后级计划的份额。 拟设立的集合资金信托通过二级市场认购、大宗交易认购等方法取得和持有普邦股份的股份。 拟设立的集合资金信托份额上限为人民币2亿元，优先计划份额和劣后级计划份额的目标配比不超过1:1。

另一方面，据普邦股份公开消息，截至2月5日，《华能信托·普邦1号集合资金信托计划》已经通过二级市场认购企业股份1587.12万股，成交额为8976.76万元，不到原计划的半数。 这次普邦股的早期买入是由于优先级高的资金方面的“临战退缩”。

普邦股份表示，近期接到职工持股信托计划优先顺序资金方建设银行广州海珠支行《关于资源管理工作对新增实施影响的提示函》，根据《资源管理新规》、第20条《评级产品设计》的规定，“以下产品不得进行份额评级” ……(三)投资于单一投资对象的私有产品，投资比例超过50%时视为单一。 分级的理财产品不得直接或间接向高优先级的共享认购者提供本担保的收益安排。 ”

另外，据信介绍，过渡期内，金融机构不得增加不符合《资源管理新规》规定的理财产品网络认购规模。 也就是说，这次普邦股票面临着要么是一对一撬动的优先资金，要么是无法提供的局面。 普邦股处于停牌高，持续等待没有意义，因此企业最终选择提前终止员工持股信托项目下的股权认购。

实际上，有可能受到《资源管理新规》影响的员工持股信托计划，不仅仅是普邦1家公司。 《指导意见》刚发布的时候，温氏股、红相电力、德威新材等企业宣布停止员工持股计划。 理由是“市场环境、监管政策等情况发生了变化”。

据《证券日报》记者东方财富choice数据报道，在“新增资源管理”征求意见前，选择自行管理员工持股计划的上市公司约有20%，但自“新增资源管理”以来，有62家上市公司重新公布了员工持股计划，其中110家 另外，自年11月20日以来，已有10多家上市公司发布公告取消当期职工持股计划的发行。

另外，在上述46家选择委托管理员工持股计划的上市公司中，22家仍选择信托计划的方法进行，其中选择云南信托管理的上市公司有7家，选择四川信托管理的企业有3家，还有选择华澳信托、联合国信托、西部信托等的企业 迄今为止，承接员工持股信托业务的“大户”华润信托没有出现在名单上，兴业信托也只有1家。

“不可分级”的限制

工作人员持股信托

实际上，员工持股信托业务在信托企业的各类信托业务中体积占有率不高，属于事务管理类业务，管理费用也相对较低。 但是，在《指导意见》未落地之前，员工持股信托的业务就成为了受其影响的首批业务之一。

一家信托企业的业务负责人向《证券日报》记者表示，信托企业开展的职工持股信托计划是国务院于年5月印发《关于进一步促进资本市场健康快速发展的若干意见》后，信托企业围绕新的市场诉求发挥信托制度特点创造的创新业务品种， 在开展职工持股信托计划的过程中，信托企业可以为上市公司提供稳定股价、优化时价总额管理等服务，提高企业竞争力，促进资本形成和持股流动。

但是《指导意见》第20条关于分级产品设计的规定中指出，公募产品和三类私募产品不得进行份额分级。 不可排名的三种私募股权是开放式私募股权、投资单一标的私募股权(投资比例超过50%则视为单一)、债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募股权

由于职工持股信托计划的投资范围以上市公司的股票购买和持有为首要，投资标的范围较窄，部分信托合同将投资目标限定为上市公司的股票和银行存款。 因此，上市公司员工持股信托的计划应当属于不得分级的私募产品之一。

在询问《资金管理新规》带来的影响时，上述负责人表示，在资金管理新规正式出台之前，无法估算新规相关内容对员工持股信托计划的影响。 新规正式公布后，信托企业将与高优先级委托人进行积极的信息表达，严格执行新规的各项规定，妥善处理后续信托计划的操作问题。

“《资源管理新规》的落地时间尚未公布，存在它们的变化、过渡期的长短等问题，目前市场推测也很多，但都没有得到证实。 在这种情况下，一些企业仍然会根据现有的方案设计员工持股信托计划，今后能否顺利执行还是个未知数。 ”一位信托相关人士向证券日报记者表示，从目前情况看，员工持股信托计划确实属于《资源管理新规》中不可分级的产品范畴。

通常，员工持股信托在员工出资部分劣化后，会寻找优先资金。 多数情况下，控股股东和企业的实际控制人、劣后代表等在优先资金的本金和预期收益弥补差额，保证优先资金的收益的前提下，以2:1或1:1的杠杆作用扩大员工持股计划的收益。 《资金管理新规》尚未落地，监管意见也未确定，分级员工持股信托不得成立，但由于高优先级资金“关注度低”，上述操作模式难以延续。

控制杆开始下降

事实上，在上述22家上市公司中，选择以信托方式进行员工持股计划的上市公司中，有5家已经实施，分别为欧菲科技、安记食品、伟明环保、吉艾科技和星源材质，首次公布员工持股计划草案后即可实施 从其信托计划草案来看，与《资源管理新规》公布前的复印件相同。

但是，从近期上市公司推出员工持股信托的方案来看，优先、劣后等级为2:1的方案明显减少，绝大多数杠杆比为1:1，个别企业为1.5:1。 《证券日报》记者随机采访了一些上市公司董秘办公室，但不知道新规对员工持股信托计划的影响。 一家上市公司董秘办公室向《证券日报》记者表示，员工持股信托案是信托企业的设计，经企业董事会讨论、律师事务所出具法律意见书，相信没有违规之处和法律障碍。

“新的还没有落地。 目前，商业银行撤回高优先级资金违约等情况也未发生过多。 对业务的具体影响将在规定落地，相关部门出台细则后明确。 即使一部分企业先完成了业务，也不能说是违反。 ”一位基金经理表示，员工持股计划的市场将面临越来越多的变化。 即使允许员工拥有信托计划的评级，如何寻找优先顺序高的资金也成为了课题。