“1.7万亿流动性陆续回笼 银行难现宽裕局面”

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从2月16日到3月4日，超过1.7万亿元的央行逆回购将陆续到期。 分析师预计，央行公开市场高频操作与商业银行春节后现金回流高峰有序衔接，春节后回购到期回笼压力平稳控制，节后流动性基本不虞，但春节后银行现金回流难创往年充裕，货币市场利率材料

反向回购操作

15日，央行维持公开市场每日操作，回购交易量维持低位。 当天，进行了100亿元7天的逆回购操作，中标利率稳定在2.25%。 14日，央行也进行了100亿元7天的逆回购操作。

与春节前相比，央行14日和15日的逆回购操作不仅缩短了期限，还反映出交易量下降，节后机构资金诉求下降。 交易员表示，在过去两天，货币市场资金面继续宽松，资金供应充足，借款诉求无法轻易满足。 此时，央行将强势减少回购操作量，从而消除未来增加回购期限的回收压力。

15日，市场资金面依然宽松，短期回购利率小幅上升。 在银行间质押式回购市场，隔夜回购加权平均利率仅上涨3基点1.98%，7天回购加权平均利率上涨11基点2.39%。

春节前后商业银行的现金投入和回收产生了流动性先后宽松的季节性规律。 从往年的情况看，春节后，流通中的现金开始大量回流银行系统，大多与一年资金面较为宽松的时期相对应。 例如，年和春节后，银行间市场7天的回购利率都下降了超过150个基点。 特别是年4、5月，由于春节后现金回流等因素，货币市场利率降至多年低位，流动性充裕。 但是，今年春节后，流动性大幅改善的局面可能难以重现。

短期利率的下行空之间是有限的

分析师表示，目前货币市场利率已经处于低位，在货币市场利率进一步下跌的指针不明确的情况下，短端利率的大幅下跌暂时无法预期。

今年春节前，现金投放叠加了外汇占款下降等多种因素，导致暂时流动性紧张，而央行开展了一系列货币政策操作，投放巨额流动性，弥补银行体系流动性缺口，抑制货币市场波动。 春节前一周多，流动性回升充裕，市场资金面整体均衡松动，货币市场利率回升至前期平均水平。 2月以来7天的回购利率平均值为2.41%，与前几个月基本相同，仍处于近年来的低水平。

面对人民币汇率波动和资本流动，有关部门更加重视政策调整的综合影响，使汇率基本稳定。 由于央行没有采用降息、降息等显性宽松工具，导致货币市场降息的信号不明确，短期利率暂时缺乏突破下行的足够动力。

由于没有采用下调工具，央行通过在春节前公开市场操作和创新工具投入了大量的中短期流动性。 这些工具有期限，到期后将恢复流动性。

分析师表示，结合往年春节前后的现金运行规律，今年节日后的现金回流规模可能与公开市场到期规模相当。 因此，从总量来看，两者基本上可以实现套期保值。 但是，由于现金回流有一定的过程，在时间上可能会偏离逆回购的有效期，因此这个巨大的逆回购的有效期仍然是干扰因素。 预计央行将结合现金回流节奏，继续通过公开市场操作进行适量套期保值，平滑回购期限的影响。

交易员认为，央行将在19日前每天持续公开市场操作，以应对节后第一周现金回流不明显、回购期限较大的情况。

市场人士表示，节后逆回购期限到期后，基本上可以对冲现金回流，如果辅以央行公开市场的顺利操作，可以控制节后逆回购期限的冲击，节后的流动性基本不用担心，但流动性也不会有大幅度改善。 因为，由于存在巨额回购期限，节后现金回流难以成为额外的助力，但节后债券一级市场回归常态，今年国债特别是地方国债的供给释放量趋势确定，节后很可能迎来最初的供给高峰，从而对短期流动性产生一定的影响。 另外，虽然外国汇市逐步稳定，但资金外流的压力依然存在。 市场人士预计，节后中长端货币市场利率可能在一定下行空之间，但短端隔夜、7天等品种下行空之间不大。