“新三板“流动性”僵局如何破”

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日前，全国中小企业股权转让系统宣布，深圳市创新投资集团有限企业等估值前十位的私募基金机构将进入下一阶段的现场检测环节。 这意味着私募机构加入“新三板”做市将进入实操阶段。 以前，私募股权企业负责人在回答记者提问时表示，私募机构开展本市业务的目的之一是改善“新三板”的流动性。 那么，引进私募机构参加市政府能达到预期的目标吗？

破局“流动性”私人效应几何引入？

股票的流动性是指可兑换性，通俗地说就是股票买卖活动的难易程度。 显然，对“新三板”流动性不足的诟病已经有了。 根据股权转换系统的数据，年来，新三板品牌企业累计成交仅有1772亿元，其中市场累计成交904亿元。 据wind统计数据，自2009年以来，只有2183家公司协议转让成交，其中成交额在亿元以上的只有128家。 只有1605家公司(包括协议转移到市里的56家)达成了市场转让的合同，其中成交额在亿元以上的只有163家。 也就是说，在新三板的1万家公司中，有6成以上的公司挂牌以来无人问津，大部分挂牌公司挂牌后股票没有流动性。

当然，为了应对流动性问题，证券监督管理委员会此前也经常插手。 例如，从年6月27日开始，新三板市场实行分层制度，将新三板市场分为基层和创新层，当时从近8000家企业中选择953家进入创新层，希望吸引越来越多的投资者参与创新层的交易，增加创新层的流动性。 但从实际效果来看，创新层的上市并没有带来流动性的提高。 如上所述，引进民间募款机构，对“流动性”不足的问题会有多大的帮助，这一点可以推测出来。

国内不愿出名的券商新三板业务负责人表示，做市商本来可以发挥价格“承接”、嫁接交易功能，但目前机构投资者热情不高，做市商缺乏对方。

这家证券公司的故事也得到了作为私募的种种实证。 根据后者的说法，目前退出市场的压力非常大，可以通过几个主要途径退出，如年券商入市退出、大股东回购退出、协议转让退出、收购退出等。 但是，由于新三板流动性非常低，经济下滑，退出市、回购大股东、协议转让三种方法效果非常差，收购效果相对较好，但新三板收购并不像想象的那样活跃。 有私募认为，这次允许私募建市，可能是对私募采取自救的做法，让私募可以自己想办法退出。 有助于改善新三板流动性，但本质上没有处理流动性问题。

“新三板是股票投资市场，目前的流动性状况可能是常态。 ”上海私募少数派创始人周良表示，虽然引入私募市并不能拯救新三板的流动性，但通过增加做市商竞争，公司可以服务越来越多的做市商。

联信证券新三板首席研究官付立春认为，私募市将改善新三板的流动性，首要是带来增量资金和交易规模限值的增加。 虽然二次交易的活跃程度会随着建市房屋数量的增加而提高，但改善的程度取决于私募基金房屋数量有多多、规模有多大、实施的力度和流程有多强。 私募市场将与证券公司互补。 市场经营者的增加，有利于市场价格和估值的合理提高，反而可以使证券公司重视新三板开展市场业务。

或者，可以适当降低“私募股权市场带来的资金增量有限，为了处理流动性问题，需要在风险偏好和资金看法上引入多元化投资者”的阈值。 某证券公司新三板业务负责人供认不讳。 应该降低投资者门槛，目前以保护投资者的名义设置的500万元门槛是没有道理的。

中科招商集团常务副总裁朱认为，与a股市场不同，新三板不应该用a股逻辑套新三板。 “新三板正在与沪深交易所进行差异化竞争。 ’朱说。 另一方面，a股市场是大众化投资市场，在不能提高投资者门槛的情况下，不能降低公司的进入门槛，所以a股市场发展迅速20年就有3000家。 但是，为了吸引更多中小企业进入资本市场快速发展融资，新三板的公司进入门槛可以降低，但投资者进入门槛不能为零。

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏也承认私募市的局限性，但表示进入新三板的投资者准入门槛可以适当降低。 “目前，不足100家的做市商面临1万家，即使开放10家民间募款机构做市，市场也难以生存。 ’他认为，可以引进1000家营销公司，或者从创新层的公司中选择一些公司进行与主板市场不同的集合竞价交易。 可以试着打开旋转板。 在新三板有很多挂牌资质的企业，可以拓宽新三板和沪深交易所之间的转盘绿色通道。

与500万元的投资门槛问题相比，刘纪鹏表示:“这对老板来说是个难题，创新层公司万里挑一，投资风险一直很小。 降低门槛，比如5万元，50万元也可以。 如果需要采取竞价或市场交易，就必须降低门槛。 ”

在行业内呼吁完善的交易制度

国信证券场外市场部社长鲁先德表示，根据“全国中小企业股权转让体系基础上做市商做市商业务管理规定(试行)”的精神，监管层建议尽早让私募基金机构参加新三板市。 他说，私募基金活动不同于证券公司的优势，在一定程度上可以为组建市公司提供越来越多的选择，但并不意味着流动性将借此得到大幅改善，交易制度的完整性更为重要。

业内人士指出，做市商制度与竞价交易制度在流动性上各有优劣。 在连续型市场中，价格取决于各时刻的供需情况，建立行情制度有利于提高市场流动性，抑制价格波动。 但是，市场经营者追求利润，往往只愿意上市流动性高的股票，不愿意上市流动性差的股票，因此提高流动性的作用受到限制。 竞价交易制是由大量委托直接匹配成交的，有利于应对流动性不足的问题，但在交易量小的情况下，容易出现供求失衡和剧烈的价格波动。

安信的研究报告《拉其他山石，琢三板玉——海外上市制度变迁私募机构新三板入市》指出，美国纳斯达克交易制度变迁大致分为三个阶段，从最初的做市商制发展为混合交易制度。 日本的jasdaq市场从竞价交易制度引入做市商制度，最终发展成混合交易制度。 无论最初选择什么样的交易制度，各国流动性相对较弱的二板市场的基本最终走势都是混合交易制度。