“债券通今日正式启动 千亿美元资金进场可期”

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“中介代理”升级为“几个访问”

“债券通”将启动千亿美元资金的可入场期

□本报记者王瑳

7月3日，“债券通”正式启动。 这是继“沪港通”、“深港通”之后，内地与港资市场之间的又一盛况。 市场人士表示，“债券通”启动后，境外投资者投资内地银行间债市的模式将从以往的“中介代理”升级为“若干接入”式。 这是我国资本账户开放的重要举措，也符合人民币国际化的大方针，不仅有助于完善两地债市的国际化进程，也有助于巩固香港国际金融中心的地位。 对债市来说，“债券通”将为国际投资者配置大陆债券资产提供更便利的“高速公路”，未来有望吸引数千亿美元的国际资金进入大陆债市。

里程碑:对外开放进入高速公路

7月2日，中国人民银行、香港金融管理局联合公告称，中海外汇交易中心及全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任企业、银行间市场清算所股份有限企业和香港交易及结算有限企业、香港债务工具中央结算系统(统称“两地基础设施机构”)香港与内地债市相互 其中，“北向通”于去年7月3日开始在线试运行。

“随着《沪港通》和《深港通》的落实，内地与香港股市的互联互通基本实现，但中国债市对外开放程度相对较低，境外投资者债券占债市总托管量的比例不到2%，《债券通》上市越来越多的境外资金流向内地债市。 ”海通证券姜超说。

中金企业指出，银行间债市通过“债券通”降低准入门槛、提高便利性、完善结算托管市场形成等基础设施进一步完善，将为我国债市进一步对外开放奠定良好基础，也有利于人民币债市早日加入国际债券指数 与此同时，“债券通”的开放也将在评级、风险管理、市场投资者多元化等方面促进国内债市的进一步完善。

平安证券表示，从长远来看，“债市”的启动有四个重要作用。 一是促进债市开放，内地债市仍存在多头监管、信贷不足、投资者保护不足等问题，债市开放程度依然偏低。 “债市”的开拓，将加速大陆债市与国际制度的合作，促进大陆债市的对外开放。 二是引进增量资金，“债券通”的启动和债市的进一步开放，有助于推动债市加入世界三大债券指数。 这意味着未来以这些指数为基准的基金有可能投资于中国债市。 第三，加强香港金融中心的地位。 “债券通”的开设将为香港国际投资者带来越来越多的债券投资标的，还将促进两地在监管执法、金融市场基础设施互联互通方面的协调合作，巩固香港国际金融中心的地位。 四、支持人民币国际化，人民币加入sdr篮子后，境外投资者人民币配置诉求逐渐提高的“债券通”将增加从境外投资人民币产品的渠道，随着未来人民币汇率下跌预期的削减，成为帮助人民币国际化的重要途径之一。

断点:“一些访问”简洁高效

截至目前，“债券通”的监管、交易和结算等各行业文件和相关规定已经由相关机构正式发布，市场预期的“债券通”完善的框架和技术细节也展现在国内外投资者面前。

从整体上看，“债券通”是国际债市的通行模式，为国内外机构增加了通过国内外基础设施方便进入市场的新途径，提高了上市效率。 业内人士表示，在目前的金融监管框架下，首要的三种方法是境外投资者进入境内债市，分别是合格境外机构投资者( qfii )计划、人民币合格境外机构投资者)计划和三种资质机构直接内地银行间债市) cibm计划。

此前，境外投资者参加内地银行间债市，必须委托具备国际结算业务能力的银行间债市结算代理人备案、开户等相关手续，过程多而繁琐，耗时长，且价格昂贵。 另一方面，在“债券通”机制下，境外投资者可以直接依赖内地与香港基础设施的互联互通和多级主机“接入”内地银行间债市，境外投资者无需在内地相关机构开户，国际投资者也不改变业务习性，且效果较好

中金企业在最新研究报告中表示，从《债券通》目前的安排开始，从qfii、rqfii、cibm三个渠道，《债券通》取消了前期cibm等耗时较长的结算代理协议，交易中心/结算代理等作为备案机构向央行上海总部提交资料。

该机构分析师表示，“债券通”具备四大优势。 一是香港结算银行在国内银行之间外国汇市平头，相当于将人民币的购买业务范围从货物贸易、服务贸易、直接投资扩展到包括债券投资，从经常项目扩展到资本项目。 二是cibm等其他进入渠道在要求境外投资者资金先行汇入、锁定期等要求的同时，需要提前证明预算投资额、品种等，投资灵活性较低。 债券下，市场准入限制条件下降，投资灵活性提高，有利于吸引中小境外机构投资者。 三是比较有效地引入市内交易(用rfq方法买卖现券)，提高海外投资者的买卖活跃度，有助于市场流动性的进一步提高。 第四，关于投资范围，目前债市投资范围与前期基本一致，未来将向回购、期货等开放，但一级市场向合格的境外机构投资者开放也起到了重要作用，有助于内地债市进一步国际化。

综合来看，与“沪港通”、“深港通”一样，“债券通”的制度设计实现了更低的制度价格、更高的市场效率。 “债券通”启动后，海外投资者投资内地银行间债市的模式由以往的“中介代理”升级为“几个接入”式，提高了参与的便利性，不使用很多中间阶段，大幅降低了海外投资者的交易价格

引水:有望筹集数千亿的资金

近年来，我国银行间债市的对外开放程度越来越深。 进一步扩大央行可以投资银行间债市的境外机构投资者类型和交易工具范围，取消投资限额限制，简化投资管理流程后，境外投资者纷纷进入内地债市。

截至目前已有473家海外投资者进入市场，总投资额超过8000亿元人民币。 但是，其在内地债市的持股规模比例一直很低，截至去年4月底，中债权人44.99万亿元的治理量中，境外机构所占比例仅为1.7%左右，与其他开放程度较高的国际市场相比，有必要进一步全面深化开放。

业内人士认为，“债券通”启动后，将成为海外投资者投资内地债市的主要渠道。 短期内，“债券通”对内地债市的影响有限，但中长期来看，随着人民币加入sdr和未来人民币债券加入国际债券指数，人民币债券在国际市场的诉求将大幅增加，未来可能带来数千亿美元的新资金。

方正证券表示，“短期内，我们不能指望‘债券通’带来迅速的资金流入。”一是在人民币贬值预期仍与美国货币政策脱钩的阶段，内地债市缺乏边际吸引力。 二是央行维持流动性和收益率稳定的护城河。 即使外资快速流入，为了稳定流动性，央行也积极利用收缩流动性对冲外资流入，收益率形成交易的可能性很小。 三是投资者适应和风险识别能力的培养是一个长时间的过程。

从长远来看，“债券通”能给内地债市带来多少增量资金？ 中信建投证券宏观固收首席分解师黄文涛认为，一方面，随着债市对外开放程度的提高和人民币认同度的提高，内地经济增速和利率水平在国际上具有吸引力，国债海外投资者所占比例必然会提高，从而受益于利率债务。 目前，利率债存量规模为24.77万亿元，若被新兴市场9%的海外投资者占据，海外配置利率债为2.70万亿元，海外投资者的利率债持有额仅为7000亿元。 因此，对利率债务的海外配置预计将上升1.5万亿元，约2200亿美元。

另外，据中金企业估算，假设此次“债券通”开通3-5年内，海外投资者投资内地债市的相对规模达到美国和日本20世纪90年代初的水平，即国际收支平衡表内组合投资中债券类投资占gdp的比例， 与之相应，平均每年海外投资者新投资内地债市的规模预计将达到约6000亿元至1万亿元人民币的水平。 假设其中约1/3通过“债券通”实现，通过“债券通”投资内地债市的资金量每年可能在2000亿元至3500亿元左右。

从目前海外机构的风险偏好来看，债券持有国90%以上为利率债，业内人士预测，“债券通”落地后，外资导入仍以利率债为主。 海通证券表示，海外机构青睐利率债有两个原因。 一是内地债市开放，重视引进以资产配置诉求为中心的央行类机构和中长时间投资者，这类机构风险偏好低，本来就偏好利率债务。 二是内地评级体系与国外缺乏可比性，国外机构对内地公司债券不了解。

从对期限结构的影响来看，民生证券认为长期利率将来或会受到一定的影响，短期利率的影响并不大。 证券公司分析人士表示，基于对以中国中东投资者为主的国际投资者的期待，在安全性与投资收益两方面的需求权衡之下，对大陆债市的投资也以长期国债为主。 考虑到资金流入规模符合一定条件或有长期利率或一定影响，但短期内占有率上升有限，内地长期利率未来走势仍将越来越依赖货币政策、经济基本面、机构配置行为。