“券商预计A股配置风格料转向价值成长”

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多家证券公司最近召开了中期战略会议并发表了相关报告。 证券公司认为利率走势有望影响估值，主导下半年a股走势。 长期以来，配置方式从价值转向价值增长。

评价压力明显

华泰证券宏观首席拆师李超认为，下半年影响各类资产的核心变量仍然是利率，市场被称为古马车轮中的轴，车轮围绕轴这个核心轮换，利率变化会导致各类资产发生变化。 决定马车车轮转速的根本因素是经济，决定了马拉车动力是否充足，利率变化的方向和速度，最终决定了各类资产的变化情况。

中信证券战略分析师秦培景预计，金融监管将是今年以来影响利率中枢水平的重要新因素，近期对利率的边际影响将超越货币政策，成为利率波动的主要决定因素。 信用环境(供给)实体经济)诉求)监管政策)渠道)三种情况综合考虑，预计下半年国内利率中枢仍将处于上升(/(/k0 ) )之间，另外目前市场的绝对估值水平并不低，因此a股估值水平

秦培景表示，另一方面，金融杠杆化和信贷紧缩决定了利率上升的方向，而政策则是“杠杆化”与“降价”的权衡决定了利率波动的节奏和上限。 另一方面，a股的利润增长率不低，但与去年同期相比，预计将每季下跌，盈余管理现象在弱市环境下容易出现业绩“地雷”。 a股多数研究的基本结论是:利率朝上，估值朝下，且利率对估值的压力大于基本面的影响； 第一受监管节奏的影响，利率6月下跌，第三季度有望震荡，第四季度有望上升； 与地区a股大势节奏相对应的是6月份的修复、第三季度的震荡和第四季度的下行压力。

安信证券首席经济学家高善文认为，金融杠杆化将持续几年，不可能在短期内完成。 的银行在过去的七八年中，经历了从无到有、爆炸性的增长，对金融体系、股市、债市、实体经济产生了巨大的影响。 今年以来，监管部门调整了统一金融杠杆，由于实体经济稳定，资金开始从债券和股市等市场流出。 正如影子银行的形成需要几年的时间一样，金融杠杆的未来也将持续几年，短期内不可能完成，这个逆转过程也会冲击股市、债市等市场。

高善文表示，金融杠杆利率容易上升，不容易下跌。 考虑到金融杠杆的持续时间，可能会出现间歇性的流动性紧张，未来只能在空之间，或者空之间改变时间，或者长时间缓慢地进行金融杠杆化，或者短期大幅调整。

基本面仍然是一个决策因素

业内人士认为，近期新规发布后，新受限制股东的行为将成为短期a股行情的重要干扰因素。

光大证券拆股师张安宁指出，近期出台的证券监管委员会减持新规将扩大适用范围，细化减持限制，强化减持新闻披露要求等，有助于提高市场风险偏好，短期维持市场稳定。 中长期来看，这也有助于改善股票供求节奏，有助于处理一级市场和一级半市场项目评价过高的问题。

“预计市场将在短期或企业内稳定反弹，但反弹空之间可能有限。 因为决定股市长期走势的重要因素仍然是经济基本面的变化。 ”张安宁认为，5月的pmi采集为51.2，与上月相同，但从详细指标来看，供需两端开始出现逐渐减弱的迹象。 并且，4月份工业公司利润数据已经见顶下跌，公司进入被动补货阶段，利润增速或阶段性下跌。 货币政策稳健中性，市场资金仍保持紧密平衡，加强金融监管的趋势没有改变，市场利率容易下降。 预计市场仍将处于“利润下降+利率上升”的不利环境中，中期保持谨慎的看法。

秦培景强调，受减收新规困扰，警惕“限额”变为“配额”。 新规则减息的条款加上最近的例子，一个是新规则可以有效防止无序减持，但这改变了减息的节奏，不改变减息的意愿，股票流动性大幅下降，就会提高股东提前套现的动机。 二是无论是大股东、特别股东还是董监高，大宗交易仍是减持的第一通道。 三是产品新增规模明显下降，且其锁定期结束后，大部分通过大宗交易转化为数笔6个月(锁定受让人)的“二次固定增长”，大宗交易贴现率上升。 第四，对二级市场来说，6月新规开始时，有必要将受限股东在规定期限内减持的“限额”视为“配额”，警惕提前减持的“挤兑”风险。

配置的价值为成本

“从两个季度的短周期来看，由于库存周期、房地产开工、经济高值等原因，经济未来将在两个季度内走高，加上金融杠杆作用导致的资金外流，股市可能不太容易全面上涨，市场价格可能会大幅上涨。 ”高善文表示，从三个季度以上的长期周期来看，由于房地产库存不断下跌、人民币汇率恢复年水平和公司盈利水平上升等因素，中长期经济乐观，但在金融杠杆作用的背景下，股市一直处于资金主导的地位

安信证券首席战略解体师陈果认为，篮板球时间窗口有望在第三季度中后期打开。 核心逻辑是几个月后ppi稳定，金融杠杆作用和影响明显后，如果投资者不看重大风险，风险偏好趋于反弹。 年内经济衰退冲破谷底后货币政策转向的概率很低。 因为这个投资者可以等待反击。 也就是说，我们可以等待环境的改善、利率的稳定、风险偏好的反弹和结构性热点的扩散。 预计投资者将偏向与内生增长和估值相符的数百亿市值增长股，风格将从价值走向价值增长。

陈果表示，“顶级”战略需要优化，但需要观察当前宏观和中间区域的现状。 因为相当多领域的集中度没有上升，顶尖不明确。 领域领导人不清楚的情况下，可以投资在受益领域竞争的企业，也可以投资向大企业提供设备服务以提高管理运营效率的企业。

华泰证券首席战略拆股师戴康认为，在市场波动率下降的过程中，市场交易逐渐集中，龙头股将继续享受稀缺性溢价。 一是ipo增长率强调高质量领导者的稀缺性； 二是大型企业在信贷收缩过程中享受相对较低的贷款利率，在利率上升的大环境中凸显融资价格的特点三是政策的稀缺性，许多龙头公司处于国企改革和供给侧改革的风口。

从长远来看，a股将从领导者明确性和持续溢价的贝塔股选拔战略转向阿尔法股选拔战略。 也就是说，希望跨越经济周期，成为未来领域领航者的冠军领导者，也是领域集中度提高过程中最大的受益者。

景泰丰资产管理有限企业董事长张英飚认为，-年是投资中小规模成长企业的机会，而年a股投资战略掀开了新的篇章，沪港深三地的大型高质量企业将是下半年最大的投资机会。 只有高质量的龙头企业才能在领域洗牌的过程中侵蚀对方的份额，股价将得到估值和利润的双重上升。

张英飚强调，两大公司值得关注，第一类是制造业龙头企业，其中包括以“一带一路”倡议为支撑的海上制造业、代表制造业新增长点的工业4.0和人工智能公司。 第二种类型是费用型寡头企业，这些企业由于国内费用市场巨大，通过竞争模式从双寡头变为单寡头的日常消费品企业、高景气网络费用寡头企业将来会成为高成长企业。