“供给侧改革持续深化 周期领域有望年内“出清””

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年中，中国经济在稳定中向好的态势发展变得明显，imf年内两次上调了中国经济的增长预期。 在供给侧结构改革持续深化的情况下，业界期待的市场清算何时实现？ 下半年中国经济走势如何？

中采咨询的首席经济学家于颖在接受中国证券报记者采访时认为，年是“出清年代”。 从pmi领域的数据来看，周期领域的订单和价格呈现第二次向上波动，成品库存正在经历第二次向下波动。 违背这个季节的订单价格回升，意味着领域集中度越来越高，公司定价能力越来越高，清算过程接近过半。

成立于2005年的中采咨询是一家致力于宏观经济、领域、市场研究的专业咨询机构，成立时独家承担了pmi数据项的运营。 近年来，对经济转型影响gdp和领域构成——年工业公司利润企业稳定复苏等宏观预测的解体，包括自年6月的历史大底评价、年6月5日起的多次注意调整、年春行情等战略的解体，中采咨询屡见不鲜 于颖认为，目前pmi数据已成为宏观经济决策和金融投资的重要依据，pmi领域的数据和股市各行业股价指数走势多年来保持密切的领先关系，许多领域的相关系数达到或超过0.6，细分领域的

“市场的清算”在路上

中国证券报: pmi已经是研究和判断中国经济走势的重要经济数据。 你们把-年命名为“变革期”。 我认为年是“出清年代”。 后半段可能会看到“周期上升之日，l横着走的时候”的数据表现。 从现有数据来看，目前我国周期性区域正在变暖。 那么，所谓的“市场清算”会在年内初步实现吗？

于颖:我们认为——年，我国制造业逐渐转型升级。 这个历史的起点是，全年pmi成品库存达到最高点，非周期性领域的民营企业开始转型，期间第二次经过各领域转型升级为清重组，各领域经过约2-4年的转型时间。 目标是-年国有体制所占比例较高的领域进行清重组，产业集中度提高。 年是我国经济结构转型的关键一年，特别是周期性领域重组、集中度提高、质量提高的协同效应进程，与整体经济走出l字型底部密切相关。 当然，考虑到这种恢复不是v型的恢复，而是后期的费用成为了最重要的贡献力，gdp的恢复是指底部略有上升。

具体来说，不同领域出现产能的时机不同，但路径基本一致，高库存-远离库存-低价竞争-库存管理水平竞争-大量破产-高质量公司生存-债务重组-科技投入竞争-领域集中度提高-领域水平提高3.0时代-领域 从过去五六年非周期领域升级的路径，可以推导出周期领域升级的过程，结合领域公司的全部制度类型、债务类型、政策过程等，我们将年评价为周期领域升级的一年，其转型升级将是

从公司类型来看，非周期性领域中小企业较多，中小企业从2009年开始转型的循环领域大企业较多，大企业从2009年开始进行转型。 在领域和公司的转型过程中，技术升级是非常必要的，但只有大企业有雄厚的资金和实力进行科研投入、设备和技术升级，只有市场产能清晰、市场集中度提高，剩下的高质量公司才能进行科研投入，公司

非周期区域几乎可以清除

中国证券报:有什么评价依据认为非周期性领域已经基本完成“出清”？

于颖)首先，将高位库存、产能过剩的领域推向清算整合，实现产业集中度的提高、科技投入的增大，提高领域的生产附加值。

其次，科技投入增长的效果是产业升级、制造业零库存管理。 中国制造业近年来向着3.0的精细化逐渐升级生产，越来越多的公司开始使用供应链管理来降低库存水平，无法进行技术升级的公司逐渐退出竞争。 其中，轻工、费用、it技术相关领域，公司规模小、技术变革快，很早就接近零库存管理。

随着技术管理水平的升级，数据表现从工业订单对库存的支配水平由弱到强。 年，成品库存领先订单的关联性达到历史最高点的93%，订单完全由成品库存决定。 这意味着整个经济都以消除库存为首要行为。 年以后，大部分领域的订单已经支配着成品的库存，周期性领域的订单支配库存从年开始出现。 因此，在pmi的领先指标中，基于成品库存和订单的关联度，中国经济近十年经历了几个阶段: 2007年以前库存和订单同样上涨和下跌的关联不强，但2008年，库存滞后在新订单中高度相关，2008年，

以最早转型为清的纺织业为例，-年，其pmi数据相对排名一直在制造业倒数第三位以内，其中最盛行季节的pmi值也在45左右，库存一度达到60多个位置。 年10月，纺织业pmi再次突破50。 年6月、4年来，纺织业首次出现上下游领域，且走出旺季回升，pmi达到56.5，此后一直保持等速扩张。 年，统计局公布的利润总额比去年同期增长6个月(比pmi晚6个月)显示，纺织业领域利润近年来首次进入前5位。

此外，公司调查还发现，在3年的保存、清出、整合期间，领域内80%的公司破产，只剩下高质量、高效率的公司的一小部分。 随着产业集中度的提高，领域的龙头企业得到了越来越多的资金和意愿，进行了更大、更多的技术投入和生产流程改造，领域效益由此好转。

此外，在造纸印刷、通用设备、医药制造、服装、化纤、机电等领域，不确定且不同程度地复制了纺织业的数据演化历史。

周期区域的清除进程过半

中国证券报:目前周期性领域的“出清”进程怎么样？

于颖(周期领域的转换明显落后于其他领域，首要原因是不同领域存在不同的产能构成和资本构成。 从生产能力上看，轻工业领域等非周期领域的去除生产能力的过程从数据表现来看基本完成。 周期性原材料领域的产能过剩问题没有根绝，市场诉求多因供给过多而阻碍销售，价格下降，这个过程一直持续到年底，并且由于资本结构的各种因素，公司的产能去除过程不顺畅，带动了整体的产能去除效果。

周期领域开始明确是在年末。 在经历了库存、生产能力和利润的提高之后，领域迎来了清重组的契机。 改善供需关系为提高质量提供了最佳的时间窗口，国家制定相应的政策提高产品供应质量标准，成为领域进一步升级的重要措施。 我们去年发表了“挽留时间窗提高质量，深化供给侧改革”的文案，这也是关于如何促进过剩产能清算的思考。

现在，我们可以根据5月原材料领域的pmi部分反对季节，结合调查进行实际评价。 领域集中度越来越高，公司定价能力越来越强，清算程序接近过半。 首先，周期性领域在去年10月和11月相继出现订单和高价，购买价格和购买量已经达到顶点。 在市场下行压力下，政策进一步施压，公司之间展开了技术性竞争，迫使低效公司退出市场。

其次，5月份，部分领域季节性订单反弹，部分价格反弹，成品库存维持低位，许多领域pmi较去年和往年大幅好转，原材料领域在大类中整体排名第一。 由于前期进货明显透支，周期区域在下行压力中有所调整。 可以认为，此时的反弹标志着在前期高位下跌的过程中，公司层面发生了脱产能和技术提升的过程，领域定价能力增强，集中度提高。 根据pmi调查，在一年多的供给侧改革政策约束下，以前流传下来的生产模式发生了一系列变革，库存管理、技术等级等水平大幅提高。

另外，原材料领域的pmi随季节反弹，表现出供求关系的改善。 例如，石油焦的订单大幅回升有较强的国际背景，黑系限制生产和基础设施建设都是较高的诉求因素。 之后，需要注意7、8月周期领域的订单情况。 届时，如果订单不差，产能清晰进展比较顺利，可以在我国经济阶段的底部或年底看到。

出清以不发生金融危机为底线[/s2/]

中国证券报:但是，在消除产能的过程中，我们也看到了一些低端产能因呼吁全球变暖而“死灰复燃”的现象。 在周期性领域的市场清算过程中，那些风险需要及时防范吗？

于颖)由于周期性领域以国有企业、大型企业为主，考虑到就业等社会稳定因素，不能大量破产或倒闭，而是以公司收购、重组为主。 这也是目前推进国有企业、中央企业改革的主要动因。

另外，值得观察的是，出清以不能引发金融危机为底线。 虽然周期领域以国有企业为主，但对国有企业生产能力的最大障碍不是政府的过度干预，而是债务。 在巨大的损失压力下，银行不得拒绝打破刚性兑付，坐实坏账，影响银行的资本损失表。 央行目前的努力符合市场导向，目标是加大资金压力，将公司推向清算。 但是，如果全部交给市场，发生集中的破产，就有可能发生资金链的断裂，“多米诺”崩溃会引起很大的经济社会压力，在周期领域以前占有大量的高质量资源，但如果与市场资金结合，潜力依然巨大。

因此，混改是处理清问题的关键，资本市场已经引起广泛关注。 引进民间资本，用高质量资本扩充高质量公司的经营空之间，有利于增加科研投资和提高领域的质效。 另外，实行产权与经营权的分离、剥离不良，也有利于银行债务的顺利重组。 目前各地采取的各种混改措施不仅得到社会资金的支持，在资本市场也将积极应对。

另外，我认为支出迟早会取代出口和投资成为gdp的中坚力量。 长期成本上涨既是优化经济结构的结果，也是处理路径，但如何吸收大量退出过剩领域的就业岗位，也是亟需面对的问题。 我认为，中低收入群体的支出提高的贡献界限更大，其带来的支出总量和制造业内需的诉求非常大。 特别是三四线城市生活者的自我服务、周边费用，一方面极大地吸收了退出制造业的人员的就业，另一方面有利于经济增长的稳定。

纵观未来，大部分费用增加，gdp下降将达到新的平衡点。 但是，由于目前旧投资量仍然巨大，急剧收缩可能会引起债务链断裂、城镇隐性失业突出等问题。 因此，在当前调整期间，要给予积极的财政政策、灵活的货币政策支持，大力推进支出升级、制造业产业升级和各种公司的创新活动。

总之，无论是增长保证还是稳定增长，唯一的原因是，在三期重合的状态下，债务链和雇佣形势存在一定的隐患，但也有应对之道。 在不引发大规模债务连锁危机的情况下，尽快挖掘过剩产能，是构成良性经济循环的选择。 我们相信，按照目前的快速发展态势，周期领域生产能力的提高工作将继续快速发展，助力新型费用、新型贷款方法的形成，必然能看到经济的提高、l的恢复的彻底完成。 (段国选费杨生) )。