“下半年货币政策不松不紧相机而动”

本篇文章2345字，读完约6分钟

回顾上半年，央行多次采取积极稳妥的举债总方针，通过公开市场操纵力和节奏的灵活切换，保持了流动性的稳定。 展望下半年，业内人士表示，央行稳健中性的货币政策基调不变，但在保持资金“紧密平衡”的慷慨之下，相机选择政策操作灵活性将得到加强，去杠杆化与保持流动性的平衡将基本稳定。

颠倒政策，促进金融“杠杆化”

年，央行货币政策基调依然“稳健”，但其内涵较去年有了明显变化，举债、泡沫破灭、风险防范成为政策考量的重要因素。

业内人士表示，在去年和之前的较长时间内，金融市场整体资金面相对宽松，许多金融机构存在期限错位、对冲投资的动力和机会。 事实上，许多机构可以通过隔夜短期资金并独自投资期限较长的资产来获得稳定的收益，但在银行间市场利率稳定在较低水平的情况下，这种收益方法几乎没有风险。

今年上半年，央行通过多种手段对过度投机的金融机构进行了举债。 另一方面，公开市场操作的逆回购利率、mlf (中期借款便利)利率上升，释放了中性收紧的信号。 数据显示，今年上半年，货币市场利率中枢明显上升。 5月，同业拆借月加权平均利率为2.88%，较去年12月的2.44%上涨44个基点。 质押式回购月加权平均利率为2.92%，比去年12月的2.56%上涨了36个基点。 另一方面，央行从年一季度开始，在mpa判断时正式将表外理财纳入广义信用指标范围，更全面地反映银行体系的信用扩张状况，也是落实风险防范和举债要求，促进银行体系稳健运行的重要措施。

此外，今年4月，银监会也发布了多份重磅监管文件，开始现场检查。 剑指金融机构的过度扩张和违规行为、金融机构的举债操作、同业扩张、监管套期保值等行为也由此受到约束。

从已经公布的数据来看，杠杆作用已经生效。 5月末的m2比去年同期增长9.6%，首次跌破10%，创历史最低。 央行相关人士表示，“如果金融系统降低了内部杠杆效应的反映”。 该负责人表示，稳健中性货币政策的实施和监管逐渐加强，金融体系自主调整业务降低内部杠杆作用，同业、资金管理、表外及影子银行活动高度相关的商业银行股票及其他投资等科目扩张放缓，衍生的存款和m2相应增加 5月商业银行的股票和其他投资科目比去年同期减少1.42万亿元，下拉m2增加约1个百分点。

货币持有主体的一些变化印证了5月末金融系统持有的m2仅增长0.7%，比整体m2增速低8.9个百分点。 另外，非金融部门持有的m2增长10.5%，比整体的m2增速高出0.9个百分点。 “随着杠杆率的加深和金融回归实体经济服务，预计略低于过去的m2增速可能成为新常态。 ”负责人说。

稳定公开市场操作的“收纳度”

值得观察的是，在稳健中性的货币政策基调下，央行也要灵活把握公开市场操作的力度和节奏，在举债与维持流动性之间保持基本稳定的平衡，在举债过程中不引发新的风险。

6月底往往是市场流动性大幅波动的时期。 但是，从最近的市场情况来看，资金方面仍然“平衡”，但看不到明显的流动性紧张。 接受记者采访的业内人士表示，这与央行加码公开市场操作，提前与市场进行信息表达有密切关系。

“市场此前预计6月份资金方面将出现紧张局势，但现实情况并不像预计的那样严峻，也没有达到4月份资金方面的紧张局势。 这还是和央行提前工作有关。 ”一位大型金融市场部的人对《经济参考报》记者说。 央行公开市场业务操控室表示，商业银行在从央行获得资金后，积极向市场融资，资金层次传递平稳，货币市场关键期限品种利率稳定下跌，金融机构对顺利渡过6月底的信心明显增强。

近一周，随着月末财政支出的增大，银行系统流动性得到补充，央行连续暂停公开市场逆回购，减少流动性投入。 业内人士分析认为，这体现了央行公开市场操作力度和节奏更灵活的优势。

央行在《年一季度中国货币政策执行报告》中确定，近年来，随着货币供给方式的变化，央行公开市场操作主要以逆回购和mlf为目的，“削峰填谷”，基本稳定银行系统流动性。

展望“宽松”的基调不会改变

市场上人们最关注的是下半年货币政策的走势。 大部分市场人士表示，央行稳健中性的货币政策基调不变，但未来货币政策推进杠杆化时，将更重视力量和节奏，更好地调控宏观流动性平衡的实现。

中国人民银行副总裁陈雨露日前在“清华五道口全球金融论坛”上表示，要抓紧落实稳健中性的货币政策，调整货币闸门，维护流动性基本稳定，做好货币宽松不紧的供给侧结构改革总诉求管理，做好结构改革。

中国人民银行货币政策司司长李波在同一个论坛上发言时进一步解释说，“既不宽松也不紧”。 他说，“没问题”是指货币政策支持经济正常合理增长，维护流动性基本稳定，维护金融体系基本稳定，防范系统性金融风险的发生。 “不放松”是指货币政策不能过于放松。 否则，僵尸公司和过剩产能就不会轻易被清除。

“虽然市场杠杆作用已经下降了很多，但中小金融机构对央行货币政策转为宽松抱有一定的期待，也存在利用市场调节机会持续杠杆作用的行为。 我的评价是，杠杆率还不够高，货币政策基调的长期趋势应该仍然是稳健中性的。 ’上述大型金融市场部的人说。

“多次积极稳妥地杠杆化的总方针不会动摇。 当然，还需要加强监管调整，把握政策力量、节奏，稳定市场预期，使结构调整整体平稳有序。 人民银行将继续根据经济基本面和市场供求的变化，充分利用多种货币政策工具的组合，把握去杠杆化与维持流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构改革营造中性适度的货币金融环境。 ”中央银行的相关人士做了如下陈述。

据华创证券拆解师吉灵浩称，央行可能并不打算过于放松。 一方面，央行维持流动性平衡的方向没有变化，另一方面，进入今年以来央行流动性管理更加灵活，维持资金平衡的大方向来增加了相机选择政策操作的灵活性，最终导致了金融杠杆的完成。