“美元内忧外患未了 人民币弹性料增强”

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上周，人民币对美元汇率连续4周上涨，至6.70附近，去年4月期失地回升似乎迫在眉睫。 今年以来，人民币美元升值很大程度上是由美元贬值引起的。 如果美元继续走弱，人民币对美元可能会升值，但现在不应该看太多空美元。 分析师表示，美元“矫正浪费”的进程可能已接近尾声，如果未来美元行情反复上涨，人民币美元升值将有可能放缓，汇率波动将加剧。 此外，人民币汇率内部支撑不断加强，汇率预期趋于稳定，未来单边贬值的可能性不大。 今后，人民币对美元汇率有望在维持整体稳定的基础上扩大双向波动，汇率弹性增强。

人民币从贬值到升值

8月4日，银行间外国汇市人民币兑美元即期汇率收6.7181元，周高248个基点，为7月中旬以来连续第四周上涨。 即期汇率8月1日最高达到6.7154，为去年10月13日以来最高。

这是近10个月来首次，人民币对美元汇率回升至6.70附近。 6.70是去年第四季度人民币贬值行情的起点。 去年四季度人民币累计贬值2795个基点，涨幅达4.19%，为全年人民币对美元汇率回调以来最大幅度。 但是，自年末人民币对美元即期汇率达到6.9666的低点后，人民币持续贬值结束。

今年以来，人民币对美元汇率升值的持续时间和幅度都是这几年罕见的。 截至8月4日，人民币对美元即期汇率今年以来累计升值2314个基点，涨幅达3.44%。

美元兴旺衰退

今年以来，美元的弱势超过了预期。

自1月3日盘中出现103.82的14年新高以来，美元指数走势已跌至180度大关。 前7个月除2月外，其他6个月美元指数下跌。 8月2日，美元指数最低降至92.54，为创年5月4日以来最低。 截至8月4日，今年以来，美元指数累计下跌8.68%。 今年以来，人民币汇率强势在很大程度上来自美元弱势。

这几年与众不同的美元为什么会从神坛上掉下来？ 分析师认为，美元此前的独角戏充分反映了市场对美联储逐渐收紧货币政策的预期。 特别是去年11月“特朗普交易”开始时，特朗普政府实施减税、基础设施建设等政策推动美国经济增长和再通胀的乐观预期更加强烈，美元指数创近10多年来新高。 但现实情况是，美国“各部门”的经济增长和政策调整难以为美元升值提供额外力量，今年前两次美联储加息乃至“预告”的缩表未能扭转美元走弱。

如果乐观预期无法实现，美元将面临“预期不好”的考验。 今年以来，特朗普的各项政策落地进度低于预期，美元饱受“预期差距”困扰。 而且，美国通胀持续低于预期，经济增长出现放缓迹象，促使投资者重新审视之前对美国基本面的评估。

简单来说，今年美元的“增益”不够高，周期性因素对美元升值的刺激减弱，美国经济增长波动不时带来干扰，政治风波进一步加剧了美元走势的不确定性。

关于外部因素，世界经济复苏已成为趋势，主要央行的政策取向分歧正在消除。 近年来，支撑强势美元的“经济和政策周期领先特征”的核心要素发生变化，以欧元走强、挤压美元指数最为突出。

与美元相比，今年欧元的情况完全相反。 法国大选后，欧洲政局稳定，经济处于复苏的前半段，常常出乎意料，欧洲央行收紧货币政策的讨论方兴未艾，市场反映还不够充分。 考虑到欧元占美元指数的比例，欧元反弹继续对美元指数造成压力。 另外，欧元只是非美国货币之一。 在全球经济复苏趋势下，美元汇率面临的“外患”不少。

人民币升值或停滞

分解者认为，如果美元继续走弱，人民币对美元的汇率有可能上升，但是现在空美元不能看得太多。

进入今年以来美元贬值加剧，是对以往“过度升值”的“不当矫正”。 有迹象表明“纠正浪费”可能已经接近尾声。 一是市场降低了对美元经济增长和物价运行的预期，但美国7月非农就业强劲数据显示，美国经济增长势头稳定，通胀水平回升只是时间问题。 二是市场对特朗普竞选公约面临的“变现”难题的认识已经趋于合理，对新政的信心更接近“无下跌空间”。 如果税改和建筑业取得一定突破，不排除再现“特朗普交易”的可能性。 第三，虽然市场已经降低了美联储对货币政策紧缩的预期，但美联储仍在重复全年三次的加息计划，同时大致比例将于9月公布“紧缩计划”的开始。

美元贬值的过程也是风险释放的过程。 随着美元逐渐调整，进一步下行的风险也在下降。 欧元升值的过程是一个消化良好的过程，但这些收益中预期的成分太多，同样存在实证和实证的不明确性，未来欧元升值可能不会一帆风顺。

考虑到美元指数下跌到年以来的低位，不能简单地“线性外推”当前美元的走势，需要关注美元是否会反弹。 当然，在全球经济复苏的背景下，美元要再现过去几年独角戏的表现并不容易。

分析师表示，如果未来美元汇率反复上涨，人民币对美元汇率波动的可能性将提高，特别是双向波动的灵活性将有可能提高。 如果美元贬值持续的风险下降，人民币对美元升值的步伐可能会减缓，但再现趋势性下跌的可能性也很低。

今年以来，人民币对美元汇率企业稳定上升，并不是只有美元疲软的外因。 去年下半年以来，中国经济在稳定中呈现良好态势，工业品通缩局面扭曲，微观公司利润持续好转。 去年3月以来，工业公司利润连续14个月增长，这几个月增速更是加快。 随着宏观经济和微观公司利润的积极变化，人民币资产收益率逐渐改善，对其估值构成有力支撑，资金外流压力随之下降，外汇储备、外汇占用金及银行结算汇率数据均提供了佐证。 从估值对比的角度看，目前人民币资产性价比较高，在国内金融市场逐渐扩大开放的过程中，未来吸引资金流入的潜力较大，也对人民币汇率产生了一定的支撑。

分析师预计，人民币对美元汇率在保持整体稳定的基础上，进一步扩大双向波动，增强汇率弹性，更好地反映市场供求关系。