“单边快涨格局不复存在 夯实信心静对休整”

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300点台上海综合有两周的充裕时间，盘面上小金属、新能源汽车等热点竞相争夺，场内热点不缺乏，但从量上看市场成交环比萎缩，尽管市场气氛回暖，但投资 中期来看，在宏观经济预期回暖、中国联通拉开混改帷幕、监管加速“去杠杆化”的背景下，a股易涨难跌，上涨运行明确性高。 但是，近期交易所发布了股票担保式回购新规的征求意见稿，市场风险偏好受到短线打压，本周以来指数盘波动越来越明显； 而且，两融结余频率高了之后，增速极限变窄，杠杆的“双刃剑”效应也抑制了市场，解体者预计，未来7月、8月这样的单边快速上涨格局将消失，市场需要通过调整来巩固上升信心。 从战略上讲，建议投资者严格控制仓库，适度参与耗资较大的白马股交易。

上升的原动力减弱

此前多次撞上3300点大关失败后，8月底上海综合一下子突破了这个箱子的上线，走到了3400点的整数关前，极大地激发了投资者的情绪。 在资金方面，9月初市场流动性略有紧缩，但受到场内多情感感染，以北资、两融资金为代表的场外增资积极入场，英勇多情感感染。 成交量和市场风险偏好上升形成共振，市场呈现较为明显的多头格局。

9月第2周以来，上海综合指盘相继刷新了本轮反弹以来的新高。 收盘价时这个高价虽然不稳定，但“连战连败”表现出了强烈的多重信号。 本周二，在金融股崛起的支撑下，沪指盘中反弹高度进一步上升至3391.07点，两市成交额也突破7500亿元。 当天，上海综合指数以阴线十字星收盘，全天微增0.09%，部分投资者预期的“长期盘必跌”结果为空。

表面上看，a股是典型的多头结构，指数居前，板块热点层出不穷，锂电池、金属、新能源汽车、房屋租赁等自9月以来备受市场瞩目。 其实在量能、赚钱效果等多个方面已经出现了隐忧。

一个是增量入场的持续性。 8月以来，个人投资者、基金发行、杠杆资金等确实有加速入场的迹象，但整体规模有限，根据广发证券计算，8月新增资金流入约1067亿元，规模不大，持续性较差 关于市场成交，从上周开始，上海市每周成交额已经开始萎缩，但本周前三个交易日累计达到8126.47亿元。 据此，估计全周成交距离上周的1.3万亿元还有差距。

二是赚钱的效果开始减弱。 与上周中小创势占优势带来的交投活路相比，本周交易重心有偏向蓝筹白马的趋势，由于库存结构下的资金分流，盈利效果的辐射程度和范围双双衰弱。 在所有的3359只股票中，昨天上涨的只有1842只占54%，除去新股后，涨幅在2%以上的股票不到400只。

三是技术压力的出现。 从上周四开始，上海综合指数5天都逐渐向下，接近10日均线交叉。 而且macd的快速平均线向下横穿慢平均线，表示向上趋势的柱状线区间变短，指数上升的步伐减缓，表明多空分支持续扩大。 但8月26日指数级跳跃(/k0 ) )突破时，仍留有向上的差距，随着多(/)/k0 ) )分化的加剧，技术反弹力的增强将受到指数级运行的拖累。

四、近期央行加强同业存款监管，沪深交易所发布《股票担保式回购交易及登记结算业务办法(征求意见稿)》，直接向a股举债投资施压，银行资金、私募基金、信托银行等此前通过质押新增的杠杆作用均面临调整， 同时，场内杠杆率客观上也会影响场外资金入场的积极性，从存量和增量两方面打击资金面，预计未来市场风险偏好的大致率将温和下降。

综合评价表明，分析师认为，在没有出现超出预期的因素的前提下，短市场调整窗口已经启动，“退一步走”或成为下一个市场的常态。

干扰因素增加

由于此次反弹主要源于基本面预期以上的表现带来的风险偏好和资金共振，从短期来看，市场将面临季末mpa考核、限售股解禁洪峰等一系列扰动，市场和监管层如何思考和应对将成为调整力量的试金石。

另一方面，9月是年内解禁的最高峰，本周、下周、下下周市场将分别迎来560.31亿元、386.04亿元、868.65亿元的潜在解禁规模。 9月以来，产业资本预期发生变化，市场再现产业资本减持潮，迄今重要股东减持逾44亿元，涉及131家上市公司，相关股权和板块激活受到抑制或抑制。

另一方面，由于9月面临mpa考核，2万多元的同业存款到期，月末国庆长假和购汇压力上升，进入9月中旬，资金方面的干扰因素明显增加。 目前市场普遍预计下跌的条件还不具备，央行将在月末适度增加公开市场的净投入。 但是，考虑到近期央行暂停公开市场操作的频率居高不下，市场流动性出现净回升，短期a股资金方面的压力并不容易。 同时，近期新股发行规模环比上升，新增及新增资金分流也将对指数和板块表现产生一定冲击。

另外，随着两融结余接近万亿元大关，指数调整风险增大的背景下融资结余助长下跌的双面效应值得投资者警惕。 wind数据显示，截至7月21日，两融余额已经连续8周增长，9月以后增速更是大幅上升，但在频繁创新高后，边际增速放缓，对指数的支撑作用减弱。 二是近期热点转换频繁，盈利效果低迷，但股票释放量疲软，受投资收益下跌影响，融资筹码大面积抛出，加速市场下跌。

从历史上每次震撼市场的反弹周期来看，广发证券分析师廖凌指出，指数涨幅超过10%的涨幅涨幅平均维持时间为2.5个月，但6月以来，由基本面、流动性、风险偏好3个因素引发的反弹经历了3个月。 他表示，指数上升的“蜜月期”已经进入尾声，四季度的扰动因素在于国内金融监管和海外流动性的边际变化，因此有必要警惕市场对反弹的制约。

“支出”或操纵杆“周期”

9月9日，国家统计局公布了8月通胀数据。 数据显示，8月份全国居民费用比去年同期上涨1.8%，全国工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.3%，比上个月上涨0.9%。 1-8月平均，全国居民支出价格总水平比去年同期上涨1.5%，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.4%。 总体来看，8月份cpi回升略超市场预期，由于供给侧改革继续推进，环境保护校验码存在背景，上游原材料价格不易上涨下跌，预计ppi在未来几个月仍将保持较高地位。 基于7月，目前经济增长率依然平稳。 换言之，作为经济基本面的“晴雨表”，a股中期走势依然见底，尽管经济仍处于“l”型底区间，但大盘走势后的走势下跌没有可能性。

展望下半年的行情，国泰君安证券拆船师李少君认为，固定资产投资增速拐点和房地产开发投资拐点已经出现，周期板块能够继续表现的动力是供给侧，环境保护督察+生产限制等供给侧因素将延缓周期拐点。 但是，上游挤压中游利润的情况越来越严峻，基本面的佐证压力加大，周期品价格出现了超出预期的强化，因此周期品领域的动能逐渐减弱。 目前，a股正处于寻找周期性接力棒的“转向之秋”。

截至目前，李少君还表示，随着目前人民币强劲背景下热钱的流入，稳定增长的特点将继续吸引国外布局力度，预计cpi的上涨将催化第二波行情的到来。 挖掘领域内相对竞争特征的边际改善龙头仍是未来投资的主线，在白酒、航空、汽车、商贸零售、家电等板块中，以一线龙头白马为基地，二线蓝筹、中档蓝筹、中档蓝筹、家电等板块。

招商证券也预计，这个黄金周+双十一艺术节的大致率比往年要高一些，可以提前布局和花钱，可以在繁荣季节到来之前买入。 在具体方向上，投资者建议首先配置业绩增长率相对稳定、前期涨幅小、估值相对合理的板块。 记者叶涛