“10年国债收益率逼近4% 反弹时机未到债熊或继续发威”

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抱着“不要在黎明前倒下”反复多次，但受到了市场的打击。 13日，债券交易员李先生看到国债收益率不相等差点哭了。 当天10年期国债收益率大幅上涨至3.98%，再次刷新3年以上新高，10年期国债期货主力合约盘最大跌幅达到0.67%，期待价格持续创历史新低。

“市场并未新增利润空，更有甚者，10月金融数据全面低于预期，为债市带来一定收益，但仍如此下跌，只能证明投资者情绪还很脆弱。 ’李先生说。

市场人士表示，影响当前债市的核心因素仍是基本面和政策方面，在经济稳定短期难以见证、通胀预期上升、监管担忧难以消除的环境下，利率债务调整仍难以结束，特别是市场情绪脆弱，市场下跌再次加速 但是，经过10月以后的大幅调整，利率债配置价值继续上升，商业银行加息迹象明显，如果经济数据明显下跌，配置力度逐渐显现，金融监管落地的信号出现，交易性机会依然值得期待。

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仅仅两周后，债市再现了激烈的调整。

周一( 13日，10年国债激活券170018发行，2bp上涨3.94%。 这个收益率水平创于10月末的本轮调整最高，但空大头在这个位置上并没有受到太大的抵制，上午10点多利率上升至3.95%，之后缓慢上升，下午加速至3.98%，上升至3.98%

当天国开债下跌更为明显，10年期国开债活化券170215早盘仅为4.6%，早盘涨幅接近6bp的4.6575%，下午大幅上涨约3bp至4.69%。 低于预期的10月金融数据公布后，收益率曾一度小幅下跌，但最终成交4.6875%，远高于前收盘价8bp

“今天也没有任何利益空，10年国债的收益率似乎莫名其妙地突破了4%的大关！ 》盘中，交易员李先生告诉中国证券新闻记者。

此前的10月30日，在没有明显利润空的情况下，债市期，现货加速下跌，至10年国债收益率最高为3.94%，创下本轮调整以来的新高。 10年的国开债活化券170215日涨幅达到10bp。 随后的两周，市场陷入盘石，10年国债收益率主要围绕3.87%-3.89%区间震荡。 但是，正当李先生预计10年国债收益率难以突破4%，或者可以尝试小幅抄底之际，债市再次“殴打”多头。

正如国泰航空固定收益首席分析师詹汉此前所说，债市的状况没有明显改变。 大跌之后，位于左侧的投资者再次感受到“空”手持白刃”的痛苦，市场无情地解释说，“超跌”不是“触底”的理由。

利空还没有去“远”

综合最近两周的新闻，债市情绪低落并不是没有理由的。 市场人士表示，经济韧性、通胀预期回升、对流动性和金融监管的担忧，仍对债市产生负面影响，在配置诉求薄弱、缺乏利好催化剂的背景下，利率债务调整仍难以结束。

首先，从基本面来看，最近公布的经济数据实质上对债市效益很高空。 另一方面，10月的pmi环比下跌0.8个百分点达到51.6，比市场预期的52强，为债市提供了喘息的机会。 其二，10月进口比去年同期增长15.9%，出口比去年同期增长6.1%，均不及预期的17.5%和7%，贸易数据暂时没有达到市场情绪好转的预期。 其三，近期公布的10月金融数据全面低于预期，10月m2货币供给同比增长8.8%，预期增长9.2%，上一轮为9.2%，10月社会融资规模和新增人民币贷款分别为10400亿元和6632亿元，预期分别为11000亿元和6632亿元

这些经济金融数据疲软表明，经济增速下滑的压力尚存，在一定程度上影响了债市情绪。 但正如市场人士所说，从历史季节性规律来看，10月份经济数据较9月份下跌只是大致比例，不容易给市场带来越来越多的积极信号。 此外，迄今为止经济增长率放缓的一贯预期常常得不到证实，投资者心理上“见兔才撒鹰”。

其次，上周公布的10月通胀数据超出预期，加剧了一些市场人士对通胀的担忧。 数据显示，10月cpi比去年同期上涨1.9%，略高于预期值1.8%，为今年以来的第二高。 10月份的ppi比去年同期上升6.9%，涨幅与9月持平，高于估计中位数的6.6%。

“目前，明年通胀中枢有进一步上升的可能性，通胀基本面也有可能成为影响下一批债市投资者情绪的风险点。 ’据兴业证券称。

另外，在政策方面，监管层最近再次强调防范金融风险，国务院金融稳步发展委员会召开了第一次全体会议。 预示着未来各项监管政策将逐渐落地，也许不排除未来一定时期内出台重大监管政策的可能性。 如果像市场期待的那样政策力度大，则很有可能变成空债市。 当然，如果监管力度不及以往市场预期，监管预期差也有可能导致债市反弹。

此外，随着海外央行继续收紧货币政策，债市对资本外流和国内货币政策收紧的担忧也在加剧。 但是，目前许多机构认为，在人民币汇率弹性好、中国货币政策独立性强、中美利差保护充分的背景下，海外政策收紧对国内债市的影响比较小。

总的来看，国内经济基本面仍需关注，但市场对通胀和监管的担忧并未消除，在市场情绪不稳定的情况下，任何风吹都有可能引发市场大幅波动，债熊余威明显未消。

什么时候有机会？ [/s2/]

值得注意的是，随着10年国债逼近4%的关口，市场对利率债务配置价值的讨论也越来越高。 事实上，最近许多商业银行开始积极增资。

中债权人、上清公布的10月份托管数据显示，全国商业银行10月大幅增持利率债，其中增持1560亿元国债，创历史首次单月单纯增持新高，增持191亿元政策性金融债、2100亿元地方债。 此外，10月城商行共增持922亿元债券，品种主要集中在国债、政策性金融债务和地方债务。 10月份农商行共增持968亿元债券，包括379亿元政策性金融债务、171亿元地方债务、121亿元国债。

“10月银行的国债存管增量再创新高，10月以银行为主力的国债交易量和交易占有率也非常平稳，波动小，且不存在下跌趋势，反映出人们认同债券目前的配置价值。 此外，由于存在不明确性因素，银行目前的配置方式仍是被动的、前瞻性的，也反映出其积极入场意愿不强。 随着随后监管政策落地、相对平稳或基本面下跌趋势再次得到确认，银行对债券的配置力度将继续发挥作用，推动债券收益率的回归。 ’据中泰证券称。

分析师认为，考虑到前期债市暴跌与脆弱市场情绪的关联，配置用户对市场利率的认识有助于整体情绪的改善，但在经历频繁挫折后，市场信心的恢复需要时间，在未出现更明显的收益之前，债市调整很难结束，趋势性

观汉认为，从目前情况看，如果本轮下跌趋势能够结束，则需要满足以下两个条件之一: 一是跌幅足够大。 从大的趋势来看，债市正处于第五主跌倒的过程中，相对于前两浪的50-70bp的宽度，第五浪的上升幅度在30bp左右，之后也有较大的上升空之间。 二是潜在利益空日益明显。 市场产生“熊市反弹”的条件是“隐性”利空在趋向“显著”的同时，被绝大多数市场参与者消化。

那么什么时候有交易的机会？ 对此，中金企业指出，也许可以看到年末和明年第一季度，这一阶段最明确的是供求关系的改善。 从供给方来看，一季度通常是债券发行的淡季。 届时，最积极的变化之一将是保险的“大门”，从而带来债市的配置资金。 银行机构“钟表”的制约减弱，债市相对性价比高，因此配置力有望增强。 此外，美联储12月加息、年末经济实务会议、年末资金方面是否紧张、金融监管政策等有望在那时得到证实或证实。

中金企业认为，目前市场担忧的许多风险点，未来可能会出现重复预期，关注新的“预期差”的出现，有望在年底阶段达到峰值。 关于配置柜，量比更重要，收集足够的芯片很重要，应该积极把握每次调整带来的配置机会。 对交易盘来说，仍需顶住较大的波动风险，耐心等待年底至明年第一季度可能出现的交易性机会。 (记者王旿) ) )。