“资金面迎大考难大旱 不会持续大幅偏离紧平衡”

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进入11月中旬，资金面收紧，央行公开市场操作应声转换，表现出维持流动性基本平稳的态度。 分析师表示，年末一般是财政投入高峰期，配合央行削峰填谷的操作，预计资金面不会严重失衡的状态将持续下去。

进入11月中旬，月中资金紧缩准时出现，但央行公开市场操作应声转变，维持流动性基本表现平稳。 相比之下，市场似乎更担心年末的“大学入学考试”。 10月以来，资金面总体稳定，但中长期货币市场利率一直居高不下，货币市场利率曲线快速增长，反映出组织对未来流动性状况的谨慎态度。

分析师认为，在低超储蓄率环境下，流动性容易紧张，特别是临近年底，机构对中长时间资金的诉求增加，容易引起阶段性的资金供求紧张。 但是，年末一般是财政投入的高峰期，配合中央银行削峰填谷的操作，预计市场资金面不会大幅偏离平衡的状态将会持续下去。

多因素影响短期流动性

这几天，货币市场利率连续反弹，跨税跨月资金诉求提高，机构难以拉平，标志着每月中旬资金面的“例行”收紧开始。

13日，上海银行间同业拆借利率( shibor )全线上涨。 其中，隔夜的shibor比7bp上涨2.787%，创下10月以来的高点。 这标志着这一利率指标最近连续5天上升，单日涨幅为5天来最高，短期流动性紧缩势头逐渐明朗。

13日，银行间市场3个月内各期限的债券回购利率也多有上升，隔夜回购加权平均利率从8bp上涨2.82%以上，具有代表性的7天回购利率( dr007 )稳定在2.94%。 跨税期14日和跨月21日品种上升趋势尤为明显，前者从11bp上升4.05%，后者从25bp上升4.31%。

交易员表示，13日早晨资金紧张，只有少数大中型银行融资短期资金，14天以上中长时间资金供给有限，接近高价格企业午盘，全年出资开始增加，机构诉求纷纷得到满足； 总体而言，资金方面仍然保持平衡。

进入11月中旬，公司纳税是影响短期流动性的第一不利因素。 据悉，11月企业广告主要税种申报和入库期为1-15天。 从过去的经验来看，临近15日的2、3日将是本月纳税高峰期，随着税收集中征收入库，15日前后几天将是税期因素对流动性影响最大的时期。 另外，15日也是金融机构法定存款准备金定期缴纳和提款的时间点。

业内人士表示，11月纳税和缴存的准规模通常少于10月，但考虑到今年以来财政收支、准缴存乃至债券发行等因素对流动性的影响较大，11月上旬央行网络回收和政府债务缴存消耗了较多可用资金，市场

11月上旬，央行公开市场操作( omo )以网络回收为主，即便算上央行月初对全月到期中期贷款便利)的无重复滚动操作，上旬通过omo网络回收也是2630亿元。 另外，本月上旬的国债发行款超过了3000亿元。 超储蓄逐渐被消耗，面对交税、准缴纳等干扰，市场资金面从9天前后开始出现紧缩的迹象。

紧张的程度是有限的

纳税迫在眉睫，短期市场资金来源受到压力，但实际表现还取决于央行的流动性管理。 短期流动性出现紧缩迹象后，央行很快调整了公开市场的操作方向。 9日，omo的终结连续3天回到笼中，实现了等量套利； 10日转为净投入500亿元； 11日，央行进行1800亿元逆回购操作，对冲到期逆回购和mlf后，共投放835亿元，逆回购交易量和净投放量均为正。

结合行业反馈来看，这几天市场资金紧张，但紧张程度还有限，平头寸难度尚低。 在这种形势下，omo及时转向，且势头逐渐壮大，表现出央行维持流动性基本平稳的态度。 由于流动性的自然紧缩和央行的逆向监管的作用，市场近期内资金面将略有收紧，但预计不会出现过度紧张。

事实上，第四季度资金面开局良好，截至10月，整体稳定或略宽松，本月初短期货币市场利率一度创下数月新低。 11月3日，dr007最低降至2.74%，为7月11日以来的最低值； 6日，隔夜的shibor报纸为2.512%，是4月19日以来的最低值； 从银行间市场全口径7天回购利率( r007 )走势来看，10月算术平均为3.36% )，比9月下行11bp，10月现在为3.15% )。 这与中央银行张弛有度地开展公开市场操作无关。

值得注意的是，从短期端下跌到下半年低位，在最近的货币市场利率中，长期端依然很高，货币市场利率曲线急剧上升，由此表明了对市场未来流动性的担忧。 最突出的代表是三个月的shibor。 从10月10日开始，shibor3m连续25个交易日上涨，11月13日日报为4.5155%，创下半年以来新高。 相对于每月的“小考”，市场机构显然担心年底流动性“大考”可能面临的压力。

对“大考”材料是否有惊讶[/s2/]

年末银行将再次迎来各类监管指标的审查。 临近年底，机构将着手监管审查，做好流动性跨年准备，跨年资金诉求逐渐上升，大中型银行向外吸引资金的意愿可能下降，容易引发或扩大流动性供需矛盾，市场预期等影响重叠，流动性 数据显示，每年12月的r007平均水平多为下半年的最高水平。

过去，年末流动性紧张主要发生在12月中旬，但一点点的机构提前开展相应的准备工作，也有可能使流动性紧张的状况更早发生。 今年以来，为了推进金融杠杆作用，央行有意营造流动性结构性不足的氛围，金融机构超储蓄率继续处于低水平。

据中金企业研报报道，目前央行尚未公布三季度末超储蓄率数据，但银监会公布的数据将更低，央行口径超储蓄率预计也将处于今年的低水平。 低储蓄率意味着资金面“底薄”，抗压能力下降，说明各种因素造成的干扰变大，资金面反复间歇性紧张。 市场人士表示，面对流动性波动性较大的环境，市场机制防范心理较重，部分机构从10月、11月开始准备过年春节，是近期中长时间货币市场利率居高不下的原因。

许多市场人士观察到，10月以来，3个月以上期限的同业存款发行利率开始上升，3个月期股票同业存款发行利率从4.3%上升到4.75%左右，1年期同业存款发行利率上升到5%附近。 从10月开始，同业存款3个月可以跨年，其发行利率的上升直接反映了组织对跨年资金诉求的增加。

另外，同业存款上涨后释放量放缓，10月发行量为1.31万亿元，较9月的2.2万亿元大幅减少。 11月前两周，一周发行量分别为3159亿元、4417亿元，与9月份一周发行量还有不小的差距。 但是，11月份1.8万亿元的同业存款到期，12月份到期量超过2万亿元，均居今年各月高位。 同业存单滚动和增发的诉求，共同带来的发行压力也可能成为流动性的隐忧。

对第四季度的流动性来说，财政支出的增加将是难得的有利因素。 往年11月、12月，一般投入大量财政资金，成为流动性供给。 但是，财政支出集中在月末，特别是12月末，难以有力支持中上旬的流动性缺口。 鉴于财政投入的“远水难解近渴”，中央银行公开市场操作非常重要。 幸运的是，今年以来，每季度央行都会公开市场操作力度，资金方面的实际波动必须小于非季度的月份。

一位市场人士表示，考虑到目前超储蓄率低、年末流动性波动风险大、近期债市利率上升较快，央行需要适时合理、适量的流动性投入。 10月以来，央行流动性投入力度加大，单月净投入量创今年新高。 此外，10月27日，央行首次进行了63天的逆回购操作，填补了逆回购与mlf之间的期限缺口。 从11月开始，63天的逆回购已经跨年，有助于满足机构对跨年资金的诉求，抑制年末的流动性波动。

综合来看，如果央行在财政投入间隙及时提供必要的流动性支持，金融机构提前做好准备，年末的资金面应该“吓一跳也不危险”，随着年末财政投入的完成，预计年初的流动性将迎来宽松时期。