“春节假期过后资金面将回归紧平衡”

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春节长假后，央行通过公开市场操作连续2天净投入数千亿元流动性，资金面整体持续节前宽松状态，以dr001为代表的短期资金利率明显下降，今年也是这几年春节资金面最宽松的一年，市场人士据此对货币政策的适度宽松。

但是，结合当前国内外形势和央行在年第四季度货币政策执行报告的表现，年货币政策仍将保持稳健中性的状态，“保持流动性的合理稳定”和“管理货币供给总关口”都是重要任务，央行需要价格、量化工具、马克

从央行近期的操作来看，“削峰填谷”的银行体系流动性合理稳定的意图不会改变。 春节后的第一个交易日( 2月22日)，央行时隔16个交易日重启公开市场操作，当天回购3500亿元，次日继续回购2300亿元，因节假日后两天均无回购期限，两天分别为3500亿元、2300亿元。 春节假期前的2月13日，央行一次也没有重复开展3930亿元的中期借款便利( mlf )，提前完成了本月到期的mlf延续，提供了1495亿元的增量中期流动性。 综合回购和mlf口径，近三个交易日央行实际净投入资金为7295亿元，但此举意在抵消mlf到期和纳税、缴纳标准的影响，抑制流动性波动。 央行在公开市场业务公告中也明确表示，近期操作主要受税期、mlf到期、临时准备金转移用( cra )部分到期和法定存款准备金缴纳、中央国库现金管理到期等因素的影响，保持银行体系流动性，保持合理稳定。

春节前夕公布的年第四季度货币政策报告显示，央行强调“控制货币供应总关口”，全年货币政策难以放松空。 央行在年4月期的货币政策报告中指出，“实施稳健中性的货币政策，合理稳定地保持流动性，牢牢控制货币供给的总闸门”，从流动性的“基本稳定”到“合理稳定”、“货币闸门调整”，再到“货币供给总闸门管理”

值得注意的是，目前公开市场利率还有进一步上升的压力。 央行曾两次就年后市场操作利率公开表示:“公开市场操作利率小幅上升，可以适当缩小与货币市场利率的利差，修复市场扭曲，梳理货币政策传导机制，客观上也让市场主体形成合理的利率预期，对金融机构形成过度杠杆作用。 考虑到3月FRB很可能再次上调利率，全球主要央行货币政策“收紧”，我国公开市场利率仍有跟随上涨的压力，因此央行向市场发出的诱发利率上升的信号值得关注。

回到资金市场表现，春节前后货币市场利率稳定。 1月中旬以来，银行间质押式回购7天加权平均利率r007从3.72%降至2.9%左右，下行幅度超过80bp； 存款类机构质押式回购7天加权平均利率dr007自年末高点下跌后，始终维持在2.8%左右的顺利运行。 从整体上看，dr007的平稳运行随着r007的稳步下行，宽松的流动性环境比较有效地缓解了流动性结构分层的矛盾。 这是由于此前普惠金融方向下降、临时准备金流动安排( cra )以及央行在mlf、逆回购中的操作，随着cra陆续到期，税期、财政存款支出等季节性因素叠加，春节后的流动性环境被多个因素打乱， 但央行也充分利用多种货币政策工具组合，合理安排工具组合和操作节奏，“削峰填谷”预计将合理稳定流动性，货币市场利率整体稳定运行。

正如中金企业所说，从全年来看，货币政策并未明显转为宽松，只是阶段性地灵活调整。 本来杠杆作用和金融风险防范依然是主基调，流动性也不能无限制地缓解。 何况，由于全球流动性正在逐渐收紧，货币当局也必须防止利率“水位差”的扩大。