“中国金融业正面临五大转变”

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在过去的十年中，中国金融业经历了快速增长的阶段。 从增长率的比例来看，金融业增长率占gdp的比重从2007年的5.62%迅速上升到了去年的7.95%。 其中，最高峰为年，这一比重曾达到8.40%，明显高于欧美成熟市场国家。 英国和美国这一比重分别为8%和7%左右，而日本和欧洲不到5%。 同期的工业增加值占比例后迅速下降，从2007年的41.33%持续下降到年的33.85%。 年，中国金融领域的经营环境面临着五大根本性转变，其中有周期性的，也有根本性的，但都深刻影响金融领域的快速发展格局。

变化1 :从全球量化宽松到货币紧缩

1、海外经济逐渐恢复，开始世界范围的缩小进程

2008年金融危机后，为了防止金融风险向实体经济持续蔓延，以美国、欧洲、日本为首的成熟经济板块相继出台量化宽松政策，通过超额发行货币、降低资金利率来刺激经济，维持全球经济体系的相对稳定 2008年以来，美国实行三轮量化宽松政策，美联储资产负债表规模从危机前的不足1万亿美元扩大到近4.5万亿美元，欧盟也实行了超过万亿欧元的量化宽松政策。 从2004年开始，美国经济逐渐复苏，自2009年12月美联储危机以来首次加息，至2009年第四季度，美国gdp同比增长2.6%，欧元区gdp同比增长2.7%，全球经济回暖，进入新的增长周期。 在这样的背景下，美国今年以来共计4次累计100个加息点，英国从去年11月开始加息，发达国家的货币政策开始从货币泛滥转向货币紧缩。

2、全球缩表环境下中国货币供给边际收紧

在年末的中央经济实务会议上首次提出“要适应货币供给方式的新变化，调整货币快门”、“防止货币供给放松带来的杠杆效应和资产泡沫扩大”。 年5月，广义货币m2比去年同期增速终于持续保持两位数的高速增长水平，标志着货币政策转向。 第五次全国金融实务会议确定:“要推动经济杠杆化，切实执行稳健的货币政策，解决稳定增长、结构调整、总量控制的关系。” 年末的中央经济实务会议进一步确定“稳健的货币政策必须保持中性，管理货币供给的总闸门”。 同时，中央经济实务会议首次不再提及经济总量的说法，表明“新时期的基本特征是我国经济从高速增长阶段转入优质快速发展阶段”。 到年12月为止，m2比去年同期下降了8.2%。 随着货币的边际紧缩和全球利率上调周期，利率上升已成为必然。 根据申万宏源宏观研究小组的观点，以omo、slf等货币政策工具利率和10年期国债利率为代表，我国早就进入了加息周期。 年央行实行名义稳健中性、实际收紧的货币政策。 预计2010年期国债收益率的核心波动区间为3.8%-4%，高点在4.1%-4.4%之间。

3、货币政策的方向转换要求金融机构加快资产负债表的转换

商业银行将加快从债务驱动型向资产驱动型的转变。 在债务价格上涨的情况下，对商业银行来说，资产运用能力是首要的制约条件。 随着商业银行可配置和投资的资产类别越来越丰富，提高全资产经营、积极管理能力成为商业银行变革的首要方向。 对商业银行来说，在市场利率上升的过程中，同业债务价格很快上升，但同业资产价格的调整明显滞后。 此外，在表内资金来源价格上涨的过程中，贷款公司接受利率调整相对滞后。 特别是一些大公司的客户取消发行债市转为银行贷款，也在一定程度上阻碍了贷款利率的上升，如何优化资产端的配置和结构是变革的关键。

证券企业要点是提高资本补充能力，降低融资价格成为核心竞争力。 对证券企业来说，在之前流传下来的佣金收入占比持续下降的情况下，资本性业务收入占比每年达到38.83%，比去年高出近10个百分点，证券企业的业务经营从原有的轻资本模式转向了重资本模式。 相对而言，净资本规模大、评级高的大型证券企业在融资价格方面具有相对特征，杠杆率相对较高的证券企业在利率上升的过程中会因融资价格上升而缩小利润空之间。 除此之外，如何提高资本运营能力，从集中信贷业务向交易、直接投资等多元化的资本中介型业务配置转变也是探索的方向。

保险企业回归担保利润和投资利润两轮驱动的盈利模式。 理论上，收益率上升的各种理财产品对保险产品有一定的替代作用，因此通常不利于在加息周期的过程中保费的增加。 相对于资产一方，保险企业的资产配置是债券等固定收益品种，因此在利率上升的过程中会受益。 根据保监会公布的数据，全年保险企业资金运用结余149206.21亿元，比年初增长11.42%。 其中，固定收益类占47.51%，下降3.19个百分点。 股票和证券投资基金占12.30%，下降0.98个百分点长期股票投资占9.90%，上涨3.51个百分点。 在利率平稳上升、流动性日益严峻的环境下，资本投资可能面临挑战，替代投资面临“资产不足”、信用风险等问题，配置难度不断加大。 随着保险姓“保”，保险企业回归保险主业，转向保险利润和投资利润双轮驱动的盈利模式将成为首要方向。

变化2 :基于宏观审慎的金融监管

1、防范金融风险在攻关中起着重要作用

中央经济实务会议确定，防范重大风险是三大攻坚战之首，防范重大风险的关键在于防范金融风险。 金融风险首先来源于我国目前过高的杠杆化问题。 截至2009年，中国宏观杠杆比率(银领域总资产/gdp )达到305%，远远高于同期美国近80%的水平，接近日本近年来的杠杆水平。 国际清算银行曾经进行过一个研究项目，通过对目前14个国家过去140年的债务数据和货币发行数据的研究，发现了一个规律。 标志着一个国家宏观杠杆比率增长率过快，达到前所未有的高度，金融危机爆发的可能性将大大提高。 中国的宏观杠杆比率自2008年世界金融危机以后，经历了快速上升的过程，在实体经济部门中，非金融公司部门杠杆率最大，其杠杆率明显高于世界其他主要经济区块，债务风险已经成为中国经济快速发展的最大风险，居高不下 央行发布的《中国金融稳定报告()》显示，截至年末，银领域金融机构表内资产232.25万亿元，表外业务结余253.52万亿元，其表外资产规模相当于银领域表内总资产规模的1.09倍。 银领域的表外业务非标准大量投入，是影子银行的主要组成部分。 由于相互放贷渠道、层层嵌套的影子银行体系，监管部门无法对底层资产进行彻底监管，大量货币流向地方融资平台、房地产和产能过剩领域，其中隐含着巨大的信用风险和流动性风险。 更重要的是，银行以国家信用为背书，地方投融资平台以地方财政为担保，隐藏的地方隐含着系统性风险。 因此，金融监管政策应逐步以宏观审慎为出发点，以全面切断渠道、降低杠杆率、打破苟兑为重要手段，以防范系统性金融风险为首要目标。

2、金融风险的集中迫使金融监管体制改革

过去，我国金融系统的风险集聚一方面与货币超发相关，另一方面也与我国的金融监管体制高度相关。 在分工监管体系下，金融体系的合作边界容易形成监管空怀特，金融监管标准的不一致容易引起监管套利。 目前我国金融混业快速发展的趋势和金融风险的集聚都迫使客观上改革金融监管体系 在第五次全国金融实务会议上，他表示:“要加强宏观审慎管理制度的完善，加强职能监管，更加重视行为监管。” 这意味着我国的金融监管体系正在从机构监管转变为机构监管与职能监管相结合的趋势

金融监管体制的转变对金融领域有三大影响。 首先是金融监管的统一性和实质性的加强。 随着金融稳定发展委员会的成立，加强监管协调，统筹金融基础设施快速发展是必然趋势，金融监管更重视业务本质行为监管，理财业务统一监管势在必行，各类理财机构有望取得平等的市场地位，监管标准也尽可能一致。 其次金融业综合经营有可能破冰。 过去，我国实行的是以机构监管为核心的分业经营体制，但未来随着职能监管的加强，金融业探索综合经营可能会逐步开放，在股权投资、业务合作和交叉经营三种方法中，股权投资的形式可能更为普遍。 最后一个子企业的挂牌管理可能是未来金融业的快速发展方向之一。 即以子企业的形式开展多元金融业务，在不同业务之间建立防火墙制度，可以有效实现风险隔离，杜绝风险感染。

3、在宏观审慎监管下，金融机构的快速发展将呈现三大变化

一是金融机构的全面风险管理被放在了更加重要和突出的位置。 年来，证券监督管理委员会相继发布了《证券企业风险管理指标管理方法》、《期货企业风险管理指标管理方法》，加强了以净资本和流动性为核心的风险管理指标体系。 保监会加快推进保险姓“保”，银监会也出台“三违”、“三对冲”、“四不当”等一系列措施加强风险管理，未来金融机构全面风险管理进一步加强，防范系统性金融风险的发生，是金融机构迅速应对，

二是金融机构业务创新发展迅速，会比较谨慎。 在严防金融风险的背景下，各类金融机构的核心是规范和清理整顿这几年所谓的“创新业务”，市场基础工具的创新有可能成为相对要点，金融业创新发展迅速，以组织创新和“短板互补”为主。

三是金融机构回归本源，专注于本职工作。 银领域重点推进表外资产清理，回归表内主业； 证券业将推进重点摆脱通道业务模式，着力提高投行、交易、自主管理能力的保险领域回归保险名称“保”，强调保障的根本功能，确定投资配套功能。 在回归本职工作的过程中，切实提高为实体经济服务的能力。

变化3 :金融开放的全面加快

1、金融开放当时

金融开放是新时期我国金融市场的新特征之一。 从外部市场环境来看，“一带一路”倡议是新时期全球化体系框架的重构，“一带一路”倡议需要支撑更强大、更开放的金融体系； 与此同时，人民币汇率的基本稳定为金融加速开放提供了有利条件。 从内部的快速发展来看，我国的金融体系经过近30年的变革迅速发展，金融机构已经初具规模。 截至年底，我国银行领域总资产约37万亿美元，高于美国17万亿美元水平，在英国“银行家”、“全球银行1000强排行榜”中，我国全年共有126家银行上榜。 与此同时，非银机构的资本实力和市场竞争力也明显提高，保险业总资产增至年约16.75万亿元的水平，证券、信托、公募基金总资产分别增至年6.14万亿元、25万亿元、11.6万亿元的水平，过去5年复合增长率均超过20%，

2、我国的金融开放集中在四个行业

年随着人民币汇率的相对稳定，我国金融开放进程加快。 年，中国金融开放进程预计将进一步加快，金融开放的可能性要点集中在以下四个行业。 一是进一步放宽外资可投资资产范围，目前外资基本实现了股市、银行间债市以及交易所债市可投资基础资产的全面覆盖，年外资可投资范围放宽到所有金融资产，有可能享有与国内机构同等的市场地位。 二是外资持股金融机构比例放宽，年11月中美首脑北京会晤成果显示，“单一或多外国投资者对证券、基金管理、期货企业直接或间接投资比例限制放宽至51%，上述措施实施3年后，投资比例不受限制； 取消外资对中资银行和金融资产管理企业单一持股20%以下、合计持股25%以下的持股比例限制，实施内外一致的银行领域股票投资比例规则。 3年后，单个或多个外国投资者投资经营人身保险业务的保险企业的投资比例将放宽到51%，5年后的投资比例不受限制”三、qfii、rqfii等投资额有望进一步扩大，a股将纳入msci创业板指数，外资投资将 第四，“境外上市”可以对境内企业境外上市实行试点备案制，并可能对“一带一路”沿线国家的融资和并购交易行为给予相应的特殊支持。

3、金融开放从三个方面影响金融业态

首先，金融开放将进一步加剧金融领域的竞争。 随着金融开放的加速，外资控股金融机构的数量逐渐增加。 从金融机构核心竞争力的角度来看，热衷于封闭竞争的中国金融机构与国际大银行仍存在较大差距，特别是在资源整合与风控能力方面。 面对具有中国特色的中国市场，中国金融机构具有得天独厚的特点，但在中国改革开放40年的深化中，在中国财富全球布局和中国公司“走出去”的诉求中，外资控股的本土化金融机构可能会体现出越来越多的特点。

第二，国内金融机构加快全球互联网布局。 金融开放是一个双向的过程，在扩大金融体系对外开放的同时，国内金融机构也将加快对外扩大。 从扩张步伐来看，中银领域是我国金融机构“走出去”的领头羊，截至年底，22家中资银行在境外63个国家和地区设立了1353家分支机构。 证券企业近年来海外布局加快，大型证券企业通过海外上市或跨境并购迅速提升资产规模的保险企业近年来海外投资规模持续增加，截至年底，我国保险资金海外投资额492.1亿美元，比去年同期增长近35%。

再次，金融机构积极转型，加快跨境业务布局。 目前，我国居民跨境资产配置比例远远低于成熟市场近40%的水平，金融开放使金融机构积极把握着中国财富嫁接在全球理财中的业务机会。 与此同时，金融机构也积极服务公司，挖掘“一带一路”沿线业务机会，为其提供篮子综合金融服务，切实推进“一带一路”建议的实施。 在推进跨境业务配置的过程中，选择深化与海外金融机构的合作将成为普遍的共赢模式。

变化4 :金融科学技术的渗透性发生变化之前传入的金融模式

1、fintech (金融科学技术)的时代到来了

这两年，在假冒伪劣保存规范快速发展后，经历了世界fintech在技术上取得的突破，中国金融科技进入了新的快速发展时代。 fintech是基于科学技术的金融创新，其快速发展离不开大数据、云计算、区块链和人工智能的支持。 fintech是金融和新闻技术的融合，是技术引领的金融创新，创造新的商业模式、APP、流程或产品，对金融市场、金融机构或金融服务的提供方式产生巨大的影响。 fintech的迅速发展离不开大数据和云计算这三个支持。 根据idc的预测，年数据产生量为8zb(1zb=1012GB )，到了今年将达到40zb。 海量数据的生成与流通常态化，这为金融科技快速发展奠定基础。二是区块链( blockchian )。 区块链的本质是一个中心化的巨大分布式账本数据库，形成了数字货币、资产与身份管理、基础设施与开源平台、支付与结算、智能合约、证券发行等领域的应用结构，区块链是金融技术的基础技术 有望作为数据存储、数据观察、数据流通等环节提供的第三种是人工智能( artificialintelligence )，人工智能的本质是模拟人类的思维新闻过程， 可以分为结构仿真(如神经互联网)和功能仿真)如深度学习deeplearning算法)，其产业链包括基础层、技术层和应用层，随着超人工智能的到来，迪

2、fintech驱动的金融领域迎来变革

随着科学技术的进步，金融科学技术逐渐进入3.0阶段。 fintech1.0时代的一大优势是金融新闻化。 利用it和网络为金融客户提供在线服务，简化业务流程，优化服务界面。 在这个阶段，通过计算机本体和终端的布局，连接金融机构前中后台和组织体系的纵横之间，实现从传统的业务解决向现代化新闻系统的数据化业务解决的过渡。 科学技术在1.0阶段作为金融工具，用技术代替了手工计算，提高了金融业务的数据计算、存储和传输效率。 这一时期的科技服务以ioe为中心，主机、关系数据库是主要的技术工具。 从商业模式的本质来看，fintech1.0属于推进金融新闻化的快速发展。

fintech2.0时代的首要优势是互联网金融的崛起。 互联网金融之所以兴起，是因为金融抑制，利率在资源配置上失去了传导作用。 年以来，以第三方支付、p2p、众包为代表的互联网金融快速发展经历了野蛮生长后的规范快速发展。 年8月6日，央行发布《中国区域金融运行报告()》，称“系统重要性网络金融业务纳入mpa”。 从商业模式的本质来看，除了通过本职闭环盈利外，互联网金融主要通过引入风投、上市等方式实现价值变化。

fintech3.0的一大优点是技术向金融转型的程度更深。 支撑着大数据、人工智能、区块链等更先进的技术。 人工智能依靠神经互联网的快速发展，使深度学习成为可能，有望更好地处理个性化服务和新闻不对称等金融业略痛的问题。 新的金融体系采用虚拟方法代替物理方法，在支付、放贷、证券交易与发行、保险、理财、风险与征信等行业，金融科技正以科技的动力逐渐转型金融，重构金融生态圈。

3、金融机构积极接受金融科技

根据普华永道的调查，资金的调动和支付、银行、理财企业都反映出未来科技金融企业可能会夺走约20%的市场份额，60%以上的金融机构认为将面临利润下降的冲击。 面对金融科技带来的挑战，以前流传下来的金融机构选择积极接受变化，积极布局。 在未来领域的竞争中，数据是金融科技最有效的竞争壁垒，金融机构需要与越来越多的顾客建立多维度的联系和信任关系，比较有效地整合顾客数据，寻找快速发展的突破口。

金融科技的应用重点是建立基于互联网思维水平的金融生态圈。 客户成为生态圈的核心，利用云计算、大数据等技术，多元化大规模引入客户流量后，以不同客户的精准诉求为中心，开发、设计、完全实现跨地域、低门槛的产品，实现中心化和 基于客户画像、智能客户服务、区块链技术相结合的证券发行与交易、基于大数据的风险监测与管理已成为重要的金融科技应用场景。

变化5 :新会计准则的全面实施

1、金融危机推动世界会计准则的修订

2008年的金融危机不仅暴露了全球金融体系的脆弱性，也对公允价值计量标准产生了重大影响。 虽然公正机制的标准经过了严峻的考验得以保存，但金融危机中出现的问题也引起了国际会计界的关注。 国际会计准则理事会， iasb ) )于2008年11月发表了ifrs9，之后经过多次修订，于年7月发表了ifrs9最终稿，从年1月1日开始正式实施，明确将全面取代现行《国际会计准则第39号:金融》的中国会计准则与世界统一， 财政部于年3月修订发布了《公司会计准则第22号——金融工具的确认与计量》( cas22 )、cas23、cas24三个会计准则，从年1月1日起在国内外及上市公司实施； 2019年1月1日起在其他国内上市公司实施2021年1月1日起在执行会计准则的非上市公司实施。 新会计准则的全面实施将逐渐显现对金融机构的影响。

2、金融领域相关的主要变化有三个方面

与原《国际会计准则第39号:金融工具》( ias39 )相比，新会计准则ifrs9在金融资产分类和计量、金融资产减值和套期保值会计三方面波动较大。 在金融资产分类和计量方面，由以前的“四分法”变为“三分法”，新会计准则将金融资产分为三类。 按公允价值计量、变动计入当期损益、按公允价值计量、变动计入其他综合利润、按摊销价格计量的金融资产，以前可出售的金融资产科目被取消，按照现金流特征分为上述三类。 在金融资产减值中，从实际损失法到预期损失法，弥补了旧基准下折旧过慢的问题； 在套期保值会计中，通过取消既定的套期保值比率范围，改为定性评价，弥补了旧基准导致的套期保值会计僵化、复杂化、执行价格暴涨等问题。

3、新会计准则的实施对金融机构有很大的影响

一是新会计准则下金融机构损益表波动有可能加大。 由于金融资产分类法从《四分法》到《三分法》，原本具备业绩平滑功能的可出售金融资产科目，根据持有金融资产的现金流特征计入公允价值的变动计入当期损益，计入公允价值的变动计入其他综合收益。 这在一定程度上加大了金融机构利润表的波动，具体利润表的波动幅度取决于可供出售的金融资产占有率的高低。 从金融机构横向比较来看，中国人寿等保险企业可出售的金融资产比例接近30%，银行和证券相对较低，如果按照ifps9规则调整，保险企业的损益表波动相对较大。

二是新会计准则对金融机构的风险管理能力提出了更高的要求。 新会计准则ifps9针对金融资产减值，从《实际损失法》改为《预期损失法》。 这就对金融资产减值在预期信用损失的基础上，进行减值会计化解和确认损失客观上对金融机构的风险管理和风险定价能力提出了更高的要求。 在严格监管和金融风险防控的背景下，未来金融机构将不断完善全面风险管理体系，风险定价能力将成为决定金融机构核心竞争力的重要因素之一。 从金融机构来看，保险机构受预期损失法调整的影响较大，保险企业近80%的投资资产为债权类资产，因此，其中信用债务需要做好减值准备，在当前信用风险日益积累的背景下，保险企业需要事先确认信用损失，保险企业的财务报表

三是在新会计准则下，一些金融机构的投资风格将更加稳健保守。 在新的会计准则下，金融机构损益表波动幅度增加，为了降低损益表波动，更好地平滑业绩，一些金融机构可能会调整投资结构，使投资风格更加稳健保守。 适当降低权益类、高波动的投资，增加高分红、高分红的投资可能会大势所趋。 从金融机构横向比较来看，机构资产投资规模越大，新会计准则的影响越明显，而证券企业和银行自营投资规模相对较小，因此该新会计准则对保险机构的影响更为明显。