“央行MLF询量不意味货币政策转向 维稳不等于放松”

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小投入有大信号吗？ 稳定不等于放松

11日，央行通过反向回购实施了过去5天首次公开市场操作( omo )的净投入。 规模只有200亿元，但被市场认为是重要的信号。 下午，央行关于中期贷款便利操作( mlf )咨询量的消息出炉，进一步激发了市场对央行稳定的预期。 分析师认为，由于全年缺钱、监管紧缩、流动性堪忧，央行适时适量调节是有道理的，但灵活调整操作方向和节奏，及时发挥稳定市场预期的作用，有助于防范金融市场异常波动。 目前，没有进一步收紧货币政策的紧迫性，但政策转换的迹象和理由还不清楚。

11日早晨，央行展开800亿元逆回购操作，当日公开市场操作仍实现净投入200亿元，为5月4日以来首次净投入。

在一些市场人士看来，这200亿元不多，但有可能释放出了重要信号。 第一，继前一天恢复回购操作之后，此次omo的净投入重新启动，或者表明央行的流动性投入热情有所上升。 其次，omo和月初的反差可能反映出央行的态度略有改变。 回顾月初，流动性整体紧张，资金利率陆续上涨至一两年高位，但央行多次暂停omo，持续实施流动性网篮。 虽然目前资金方面不能说宽松，但资金供给基本均衡，货币市场基本稳定，机构不太难出头，但央行重启了omo的净投入，这前后的一些变化确实给市场留下了想象力空。

碰巧的是，在央行恢复omo净投入后，11日下午，市场就mlf向金融机构进行了咨询，有消息称预计5月12日开始操作。

公开数据显示，5月份4095亿元的mlf到期，其中5月3日2300亿元到期，还未持续。 5月16日，1795亿元的mlf将到期。

自去年以来，央行逐月开展mlf操作已成为常态，另外考虑到本月mlf到期回收量较大，央行在月内适时开展mlf操作几乎没有悬念。 先于3日到期的2300亿元mlf没有继续，但只是时间问题。

类似的情况上个月出现了。 今年4月13日和18日分别有2170亿元、2345亿元的mlf过期。 第一个mlf到期时，央行没有进行mlf操作，在第二个mlf到期前一天( 4月17日)进行了4955亿元的mlf操作，超过了当月到期的mlf的延续。 因此，市场一般期待央行在5月16日左右展开本月的mlf操作。

央行12日开展mlf操作后，操作时间点比市场当初预想的要早一点，也被认为是某种含蓄。

二季度正处于流动性波动的多发期，目前银行系统流动性总量不充裕，下周新公司将纳税，6月又将迎来年内监管试点。 由于美联储多次呼吁提高利率，因此对流动性的担忧不小，保持稳定的压力也不小。 在这种情况下，央行适时适量地控制流动性是必要的，也是理所当然的。 更何况昨天omo的净投入量只有200亿元，央行延续到期mlf也是迟早的事。 因此，仅仅通过近期央行货币政策操作的微小调整，央行态度发生了变化的结论并不容易。

当然，鉴于近期市场政策担忧强烈，金融市场波动加大，各类资产价格不同程度下跌，央行暂停网络回收、开展小额网络投放、提前开展mlf“房贷”( psl )操作新闻的

进一步看，目前经济形势还不稳定，增长动能依然不足。 近期，pmi、进出口、cpi等数据也表明经济复苏可能会重演，预计全年通胀压力将保持温和，基本面不支持央行进一步大幅收紧货币政策。 与此同时，金融杠杆化需要货币政策调控和金融监管的配合，但与以往时期相比，目前货币条件已经收紧，具备对金融机构的杠杆化压力，在近期金融监管持续加息的情况下，不会对政策产生协同效应， 总之，现行货币政策在保持稳定力度的同时，必须加大力度，必要时及时适度干预。

但总的来看，目前经济运行还算平稳，为推进风险防范和杠杆化提供了良好的时机。 配合杠杆，央行稳健中性的货币政策角度难以改变，没有进一步收紧货币政策的紧迫性，但政策转变的迹象和理由尚不清楚。 记者张勤峰