“经济增长韧性凸显 “投资+花费”料持续发力”

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从宏观经济环境来看，目前的经济增长表现出很强的韧性。 公司生产仍处于扩大区间，后续大宗商品价格上涨梯度有望缓慢收敛，固定资产投资将成为国内诉求的重要支点。 而且，生产平稳恢复，高科技产业贡献高增长率，促进费用将成为缓解上游价格压力的重要力量。

从短期来看，全球疫情反复、周边环境不明朗等因素依然存在。 笔者认为，下半年货币环境预期较为宽松，下调准利率、降息将促进短端利率的下调，应关注后期政策的周期性、结构性调节。

公司的生产处于扩张区间

数据显示，7月制造业pmi比上个月略有下跌，公司经营活动略有放缓，但仍处于扩张区间。 从不同规模公司的业绩来看，大型制造公司仍然维持着高景气，pmi指数为51.7%，与6月份一样维持在荣枯线以上。 但是，中小型制造公司的经营压力上升，7月份pmi指数分别下跌了0.8个百分点和1.3个百分点。 一些中小样品公司反映，原材料价格上涨、订单减少、退保压力增大等问题是公司经营压力的首要原因。 7月原材料采购价格指数和公司出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，比6月涨幅有限，且远低于2季度平均水平，稳定价格措施仍有效。

与年内大宗商品价格波动相比，相关部门已经持续出台了一系列政策。 7月30日召开的中央政治局会议强调，要做好大宗商品的保证，以稳定的价格工作。 后续大宗商品价格上涨梯度有望缓慢收敛，公司生产意愿也有望回升。

固定资产投资是内需的重要支点

数据显示，7月建筑业新订单指数为50.0%，比上期末下跌1.2个百分点，在领域融资方紧缩的背景下，国内房地产投资处于竣工周期。 此外，在基础设施建设方面，7月30日召开的中央政治局会议特别提出，“合理把握预算内投资和地方债发行进度，推进今年年底明年年初的实物发放”，后置财政支出和地方债发行有望有效推动下半年乃至明年上半年的基础设施建设投资形成。

在基础设施方面，受地方债发行、财政支出后的共同影响，上半年国内基础设施投资增长了7.8%。 地方债发行资金是建设项目的重要资金来源，前6月地方政府债务发行规模在年计划发行规模上明显低于2019年年同期水平，年内财政发展力度呈现明显后置优势。 下半年还将发行3万亿元的新政府债务，财政支持空之间很大，7月30日召开的中央政治局会议要求在一年内形成“实质性的业务量”，三季度重叠，项目建设前迎来了繁荣季节，项目 必须强调的是，目前新基础设施的增速超过了以前流传的基础设施，在“住房住了就不会被炒鱿鱼”的大背景下，商品房的投资增速将会放缓。

高科技产业贡献高增速

上半年的高技术附加值为高增长率做出了贡献。 环比数据显示，6月规模以上工业增加值比5月增长0.56%，上半年增速总体比一季度快0.2个百分点，工业生产持续被高科技增加值修复。 要点产品方面，新能源汽车、工业机器人和集成电路产量分别比去年同期增长205.0%、69.8%和48.1%。 7月30日召开的中央政治局会议特别提出“支持新能源汽车快速发展”，预计高新技术制造业、能源结构调整将成为未来工业生产、固定资产投资的首要推动力。

另外，上半年制造业投资比去年同期增长19.2%，是上半年固定资产投资的重要增长点。 另一方面，由于大宗商品价格上涨或相关领域资本支出意愿上升，化学原料和产品制造业投资比去年同期增长30.1%。 另一方面，清洁能源的转换带来了相关领域固定资产投资的增加，上半年电气设备制造业投资比去年同期增长24.2%。 高科技制造业、能源结构调整预计将成为未来工业生产、固定资产投资的第一推动力。

/ S2/]需要温和的复苏[/s2/]

虽然恢复平稳，但费用意愿很难得到明显改善。 数据显示，上半年居民支出能力整体回升，6月社会支出品零售总额比上个月增长0.7%。 从之前流传下来的费用方面来看，餐饮费恢复良好，上半年餐饮收入21712亿元，与2019年上半年基本持平。 在新兴费用方面，网上费用、升级类商品发展迅速。 上半年网络零售额平均增长15.0%，比一季度增长1.5个百分点。

从居民的整体支出诉求来看，除食品项目外，6月份cpi其他7个项目价格比上个月实现三分之一、三分之一的下跌，居民短期贷款等表观数据也较为平坦。 目前，居民支出意愿整体不旺，下半年相关指标值得密切关注，鉴于居民支出意愿不旺、公司融资诉求温和，上游价格端压力难以向下游传导，中小企业经营压力仍难以自发改善，仍是结构精准的滴滴

许多因素加大了中小制造公司的经营压力，有望在年内逐步缓解。 国外疫情不明确性较强，叠加外部订单、上游价格等问题改善或延缓进度。 除物价上涨因素外，较为充裕的货币环境还会对人民币汇率造成一定的压力，或在流动性放缓空之间形成掣肘。 但从短期来看，全球疫情反复、周边环境不明朗等因素依然存在，避险情绪对后市影响较大。 笔者认为，下半年货币环境预期较为宽松，准利率下调、降息将促进短端利率下调，应关注后期政策的周期性、结构性调节。