“国债收益率抬升 股市承压料有限”

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10月下旬以来，受债市投资者对经济基本面审慎预期继续向乐观方向修正、对金融杠杆情绪再次发酵等影响，以国债为首的利率债务市场自第四季度以来第二次大幅下跌。 在抛售的情况下，作为金融市场无风险收益率重要基准的10年期国债收益率水平迅速逼近4%关口，进而给股票等权益类资产的估值带来了压力。 但是，许多机构预计a股市场将在短期内受到挤压，对中长期走势并不悲观。 结合股市整体估值结构，业绩优秀、整体估值不高的白马蓝筹股等价值股仍被看好。

多因素导致的债市下跌

债市10月上半叶以后大幅下跌的触发因素来自很多方面。

华创证券认为，年末宏观经济增速未能超过预期、央行货币政策保持稳健中性、监管可能进一步收紧、明年通胀预期再起、海外经济继续好转将对国内债市造成压力，

海通证券等认为10月份债市大幅调整的理由有三个。 一是经济基本面超出预期，明年的通货膨胀有可能大幅上升。 二是金融监管进一步加强；三是美国经济增长超过预期，美国国债利率大幅上升。

国泰安裕研究所首席固定收益拆船师詹汉对中国证券报记者表示，近期债市下跌不是消息不明或情况因素造成的，越来越多的是市场预期水平的作用。 需要特别注意的是，债市投资者不仅短期中期对宏观经济的看法明显乐观，未来3至5年中国经济的总体预期也有明显好转。 本轮国债收益率大幅上升期间，高、中、低各等级信用债价格没有同时下跌，市场信用差反而大幅收窄。 在近期中央政府经济中长期规划目标明确的背景下，目前债市投资机构对全年前后经济基本面的信心也明显提高，有可能对利率债务市场形成长期收益空。

股市的阶段性压迫

从以前流传的金融理论和欧美等发达金融市场的历史实践来看，10年期国债等重要期限国债收益率反映了经济板块广义金融市场的无风险收益率水平，股票等风险资产估值持续快速上升往往构成明显压力。 但是，针对近期a股市场的疲软，业内人士认为，国债收益率的上升并不需要过高估计对股市的压力。

上海世诚投资总经理陈家琳对中国证券报记者表示，近期股市压力调整可能来自多方面，包括国债收益率水平上升、对明年通胀预期的向上修正、明年美联储加息步伐加快等。 由于国内国债收益率在短期内急速上升，对a股市场的影响有可能越来越多。 国债收益率的上升对股市估值水平的短期阶段性影响可能是难以避免的，但由于不会带来长期的挤压作用，投资者没有必要过度紧张。

上海陆宝投资董事长王成表示，随着国债收益率的上升，股权等权益类资产对保险企业等大型投资机构的相对吸引力减弱，少数机构将部分收益兑现，可能对股市产生一定的收益空的影响。 另一方面，本轮国债收益率大幅上升的背景较多、较为复杂，因此对股市的影响是短期还是中长期还难以评价。 在这一背景下，a股市场的投资者需要进一步注意今后较长时期内的cpi、ppi等通胀指标和10年期国债收益率等指标。

评价的特点仍然可以关注

在展望市场无风险利率上升对股市的中长期影响时，观汉解，综合各方面因素，总体来说，国债收益率未来一段时间内，仍有可能持续高位震荡。 虽然近期债市疲软很大程度上源于经济基本面的改善和审慎预期的修正，但未来上市公司整体业绩将继续向好，a股整体“结构性放缓”的格局有望持续。 上市公司的业绩和评价水平有可能继续成为个股分化的重要因素。

关于目前a股市场的估值水平，财汇大数据终端最新统计数据显示，11月3日收盘价，上证a股全市场市盈率( ttm )为15.67倍，深证a股全市场市盈率) ttm为33.96倍，所有a股市盈率均为11月3日。 沪深300、中小板指、创业板指的全市场市盈率( ttm )水平分别为14.12倍、38.92倍、51.84倍。 今年以来，白马蓝筹股大幅上涨，但从沪深300成股来看，当前价值股整体估值特征仍很突出。

王成表示，从2000年以来a股市场整体市盈率估值来看，今年以来白马蓝筹股股价长期上涨，但a股静态估值处于近十几年震荡区间的中位水平附近，整体未见明显高估。 如果用10年期国债收益率“除权”a股市盈率水平，目前市场整体估值处于略高于历史中性水平的位置。 从历史的纵向划分来看，目前a股市场的整体估值并不能说“非常昂贵”。 (记者王辉) )。