“周小川的2016：追求货币政策多目标平衡”

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周小川的

本报记者杨志锦张奇实习生吴梦晗李然北京报道

周小川的头发越来越白了。 年3月10日，他69岁了。 这是他第11次以央行行长的身份出席“两会”的记者招待会。

作为中国央行的掌舵人，周小川的一句话将引起市场的极大关注和解读。 有时，他的话也被曲解了，去年出现了两次这种情况。 年2月，在g20上海财长和央行行长会议期间的新闻发布会上回答有关降低房贷首付比例的问题时，记者提问的逻辑是正确的，但这被曲解为鼓励居民购买贷款。 在一个月后的中国快速发展高层论坛上，周小川说:“让国民储蓄中有更多比例的资金进行股东权益融资。” 这句话被曲解以鼓励储蓄上市，央行必须澄清。

在3月10日的发布会上，他说得很慢，停了一会儿，说话更谨慎了。

今年是周小川担任中央银行行长的第15年。

过去一年，周小川及其领导的央行面临着更多纷繁复杂的国际国内金融环境。 ·11汇款后，人民币汇率波动加大； 在国际上，英国退出欧盟和特朗普当选美国总统，从对包括人民币在内的全球非美元货币汇率产生了巨大影响的国内来看，稳定增长、举债、风险防范、抑制资产泡沫、结构调整需要央行的货币政策支持，央行是货币政策的首选奥

更困难的挑战是，中国的金融监管面临着大改革，但具体该怎么办还没有成型。 周小川3月10日在回答记者提问时表示，“下一个金融监管协调机制经初步商定后，有可能提高到更有效的水平。 但是这个还没做好，所以也不能告诉你。 ”

在各种各样的考验下，周小川领导的中央银行顺利完成了各项事业。 汇率市场化的价格体系得到加强，人民币正式纳入了sdr。 但是，举债和金融监管改革仍然是个难题。

降低对外储蓄

外汇储备经营管理是周小川年关注的焦点。 根据21世纪经济报道记者的整理，周小川于年6月、年10月分别视察了华新企业、华美企业。

外管局年报显示，外管局中央外汇业务中心设有华新企业、华安企业、华欧企业、华美企业、法兰克福交易室5个驻外机构。 据报道，“华新”是外管局在新加坡设立的投资工具，是华美或外管局纽约办公室升级的投资企业。

年10月视察华美企业时，周小川表示，华美企业要发挥立足国际金融中心的网站特点，提高研究和投资能力，继续为国家外汇储备经营管理事业贡献力量。 在视察华新企业时，周小川也表现出了同样的态度。 从公开新闻来看，这两次考察构成了周小川年调查的主要文案。

外汇储备年经历了历史上第二大降幅。 央行数据显示，年12月底外汇储备余额为3.01万亿美元，比上年末下降3198亿美元。 但是，中外汇储备余额在世界各国中仍然最高。

从更长的时期来看，20世纪90年代海外储蓄不足。 2002年以后，外部储蓄迅速增加，到年6月底达到峰值的3.99万亿美元，比2002年末增加了近13倍。 年6月以后，外汇储备进入下行通道，下降速度也很快，年初在3万亿美元附近波动。 与外汇储备下降相比，周小川在3月10日的发布会上表示:“外汇储备下降也是正常现象。 我们也没想要那么多，所以适度降低也没什么不好。 ”。 中国的外汇储备投资一般偏向于债券，特别是美国国债。 根据美国财政部的数据，年末中国持有美国国债1.05万亿美元，约占当时外汇储备总额的35%。 数据显示，年中国减持美国国债1877亿美元。 市场分解表明，这一措施是获取美元流动性，应对人民币贬值压力。

在3月10日的新闻发布会上，央行副总裁易纲对此问题表示，采用外汇储备、基本稳定人民币汇率的全过程，利大于弊，对中国和国际社会都有好处。 周小川表示，今年以来，人民币汇率没有持续贬值的基础。 “市场预期将会有很大的调整，应该说会有很大的变化。 》发布会当天，人民币对美元汇率中间价为6.9123，较去年年末略有上涨。 有分析认为，今年年初央行收紧离岸人民币市场流动性起到了很大作用，但这将对人民币国际化产生不利影响。 年10月1日，人民币正式并入sdr。 这是人民币国际化的重要里程碑。

“人民币国际化进程本身呈波浪式前进。 如果意识到投机已成为外国汇市中最重要的矛盾，那么如果应对投机，市场恢复相对稳定的状态，人民币国际化将继续推进。 ”。 年2月，周小川在接受《财新》采访时做了如下发言。

通往杠杆的道路

时隔17年，中国再次开始债转股。 根据市场，债转股可以借鉴上次的经验。 年，周小川的旧文章——《关于债转股的几个问题》被多家媒体转载。 这篇文章写于1999年，那时周小川就任建设银行行长。

文案警告说，考虑到银行不良资产规模较大，如果不妥善解决，后果将是可怕的，在宏观和微观方面将形成快速发展道路上的“陷阱”。 如果解决得好，就会给下一次改革带来美好的前景。

这个评价即使今天读起来也很积极。 由于上世纪末的债转股，剥离了银行的不良状况，降低了公司的资产负债率。 正值新世纪初中国新的经济周期，解决过程比较平稳。

但是，目前我国经济增速转向中高速增长，长期保持l型走势，债转股当事人能否共赢还存在变数。 周小川当时的警醒具有现实意义:“一定要明确债转股对债务人来说是苦药，不是巧克力糖。” 他还说债转股作为药方，可以治病，但不是包百病，因为这不能不用，但不能滥用。

去年公布的债转股政策，承担着杠杆作用。

年4月，周小川在中国快速发展的高层论坛上表示，公司部门杠杆率高的原因首要有三个，一是中国的国民储蓄率高。 其二，中国股市发育比较缓慢。 三是中国民间财富积累还很少，民间财富成为股东的机会也很少。

业界通常用m2除以gdp来衡量经济区块的宏观杠杆。

wind数据显示，年m2/gdp的数值达到208%，而2008年为148%。 8年间上升了60个百分点。 根据今年的《政府实务报告》安排，m2和gdp增长率分别为12%、6.5%，m2/gdp这一比率仍将扩大，预计将达到219%。 事情显然不能一蹴而就。

货币政策

过去，央行的货币政策目标包括稳定价格、促进经济增长、促进就业、维持国际收支平衡四个目标。 在中国实践中，货币政策目标还包括金融改革与开放、金融市场快速发展、抑制资产泡沫、杠杆作用、结构调整等。

目标之间可能有点冲突。 年货币政策目标面临的冲突尤为突出。 正如农历春节前后一样，市场流动性非常紧张，需要降低准确度，但降低准确度会加大人民币贬值的压力。

但是，在平衡各项货币政策目标的过程中，周小川及其领导的央行展现了平衡术。 春节前后，央行通过逆回购和mlf向市场提供流动性，下跌时机选在3月初。 届时，人民币汇率将保持稳定。

去年下半年以来，金融市场“以短速度增长”的现象不断增加，楼市泡沫迅速增长，防范风险任务更为紧迫。 为此，央行于去年8月、9月相继恢复14天、28天的逆回购，据此延长资金投入期，“缩短链增长”。 市场解释说央行的目的是降低债市杠杆。

在货币政策目标的选择上，央行早期新创立的货币政策工具发挥了积极的作用，增加了mlf、psl的采用频率。 截至2007年12月底，mlf余额为3.45万亿美元，比上年增长4.19倍。 psl余额从1倍增加到2.05万亿美元。 二者成为基础货币扩张的第一力量，其中mlf扮演着更重要的角色。

目前，美联储的加息预期将迅速上升。 影响人民币汇率，国内宏观经济仍存在下行压力，不具备加息条件。 货币政策面临着更大的挑战。

事实上，去年6月24日，周小川在华盛顿参加国际货币基金组织央行政策讨论时，详细阐述了多用途货币政策的选择。

周小川表示，央行追求多个目标时，央行面临着多个目标的优化问题。 如何明确与目标函数中各目标相对应的权重系数是很重要的。 几个货币政策目标都存在容忍区间，区间内目标权重表现出某种调整变化。 “当前的中国仍然处于快速发展的变化之中，货币政策的目标和理念也依然在发展。 由于中国经历了长期的变革，央行的制度安排也体现了这一优势。 ”周小川总结说:“转型迟早会基本完成，央行的目标函数将趋于简化。”

(谭翊飞) ) )。