“美联储加息配缩表 全球资产酿变局”

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联邦储备系统理事会( FRB ) 14日结束了为期两天的货币政策会议，宣布年内第二次加息，计划缩小资产负债表，并表示将进一步推进货币正常化进程。 与此同时，全球经济稳步进入复苏轨道，对低增长和低通胀等问题的恐惧正在消失，欧洲央行、日本央行、英格兰银行等其他世界主要央行不打算继续放松货币政策，金融危机后大规模宽松货币政策逐渐退潮。

美联储将如期加息

美联储14日宣布，将把联邦基金利率目标区间从25个基点上调1%至1.25%的水平。 这是美联储今年以来第二次加息。 美联储主席耶伦等9名投票成员中，8人赞成提高利率，但明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什·卡里主张维持利率不变，投了反对票。

在这次会议上，继续提高利率符合市场预期，但下调利率计划的详细情况已公布，令市场感到意外。 FRB表示，如果美国经济增长基本满足FRB的预期，预计FRB将从今年开始实现资产负债表的正常化，逐渐减少FRB持有的到期证券对本金的再投资，从而缩小资产负债表。 现在，美联储通过重新投资到期证券的本金来维持资产负债表的规模不变。

根据美联储14日公布的资产负债表紧缩计划的详细情况，美联储计划将停止每月再投资逾期美国国债本金的上限最初设定为60亿美元，之后每三个月将这一上限提高到60亿美元，最终提高到300亿美元。 另外，美联储还计划将所持机构债务和房贷支持证券本金每月不再再投资的上限最初定为40亿美元，之后每三个月提高40亿美元，最终提高到200亿美元。

由于只有超过上限部分的到期证券本金可以再投资，随着上限的提高，FRB每月再投资的证券规模逐渐减少，FRB的资产负债表也逐渐缩小。 目前，美联储资产负债表规模约达4.55万亿美元，其中包括约2.50万亿美元的美国国债和约1.80万亿美元的房贷支持证券。

年末加息进程启动后，美联储已经加息4次，降息进程预计也将于年内启动。 美国经济持续温和复苏，为美联储按计划收紧货币政策提供了支撑。 美联储14日在结束货币政策例行会议后发表声明。 5月以来的消息显示，美国就业市场持续强劲，美国经济温和增长，近几个月来美国家庭费用回升，公司固定资产投资持续扩大。 但是，美国的通货膨胀最近略有下跌，低于美联储2%的目标。

根据美联储的预测，预计今年美国经济将增长2.2%，高于3月预测的2.1%。 截至今年年底的失业率预计为4.3%，低于3月预测的4.5%。 到今年年底为止的通货膨胀率预计为1.6%，低于3月预测的1.9%。

由于美国通胀数据疲软，包括美银美林、ftn金融企业等在内的多家机构原本预计FRB将公布加息，表现得更接近鸽派。 不过，会议声明和耶伦新闻发布会透露的消息显示，美联储短期内承认通胀回升存在压力，但由于没有改变加息预测，并公布了美联储初步的“缩表”计划，整体态度倾向于“鹰派”。

美联储14日宣布加息后，美国股市三大股价表现平稳。 之后，耶伦表现出稍“鹰派”的姿态后，小幅下跌，但随后稳步回升，至收盘价涨幅持平，其中道指创下收盘价历史新高。 由于经济数据疲软，美元兑许多主要货币汇率14日下跌，美元兑6种主要货币的美元指数当天下跌0.08%，在汇市尾市下跌至96.901。 由于美元下跌，黄金因美联储加息预期连续5天小幅上涨。

分析显示，尽管近期美国通胀率下跌，但美联储目前正密切关注就业市场的表现，担心如果失业率比预期下跌或薪资水平出乎意料地上升，美联储可能不得不加快上涨步伐。 因此，美联储目前通胀形势平稳，不会放缓加息步伐。

据FRB最新预计，到今年年底，联邦基金利率中位数将上升至1.4%，每年加息3次，预计2019年也将加息3次左右，这与今年3月公布的加息方案基本一致。 也就是说，这次加息后，美联储今年可能还会加息。 一项分析显示，时间点可能是今年9月，目前美国利率水平还处于历史低点，因此美国可以承受更高的利率水平，美联储也有可能更快地上调或下调利率。

东方金诚国际信用判断有限企业研究快速发展部副总经理王青认为，在美国实现充分就业的条件下，下半年的通胀趋势将成为决定美联储加息速度的关键。 王青预计美联储的下一次加息率将在9月份发生。 在这一过程中，特朗普在医改、税收、基础设施建设等新政推进过程中的不确定性将成为影响FRB加息节奏的主要变量。

关于开始缩进的时期，解体官员表示，考虑到耶伦的美联储主席任期将于明年2月届满，特朗普有可能提名新的美联储主席人选，为了确保货币政策的连续性，降低市场的不确定性，耶伦将于今年内宣布:“印第安人

美国《华尔街日报》本月初对60多名经济学家进行的调查显示，约42%的经济学家预计美联储将推迟到12月，约25%的经济学家预计美联储将推迟到9月，而约23%的经济学家预计美联储将推迟到明年1月以后。

更宽松，难以再现

目前全球主要央行已基本排除进一步降息的可能性，表示正在慎重考虑退出刺激政策。 预计欧洲央行下半年可能会发出更确定的退出信号。 日本央行并不打算马上退出刺激政策，但正在改善信息表现，并向公众央行表示正在考虑如何最终退出放松政策。 虽然英格兰银行官员表示将考虑在未来几年逐渐取消宽松的货币政策，但预计这一判断还必须考虑英国“退出欧盟”等影响。

欧洲央行在最近的货币政策会议上决定将欧元区的三个主要利率维持不变。 也就是说，主要再融资操作利率、边际贷款利率、定期存款利率分别为0、0.25%、负0.40%。 欧洲央行还决定将目前每月600亿欧元的资产购买计划至少持续到今年年底。

欧洲央行还对前瞻性的指针进行了微调，在货币政策声明中删除了预计利率将进一步下降的表述，只保存了“我们期望在相当长的时期内将利率维持在当前水平”的表述。 但是，德拉吉否认了调整前瞻性指导是欧洲央行退出超宽松货币政策的信号吗？ 他表示，调整利率前瞻性指针是因为欧元区的通货紧缩风险“绝对消失”，并表示，欧洲央行理事会当天没有考虑退出量化宽松和货币政策正常化问题。

但是，从增长和就业对通胀上调的积极作用来看，欧洲央行逐渐退出超宽松货币政策的可能性有所上升，但其实际行动节奏可能略慢于市场预期。 欧洲央行下半年可能会发出更确定的退出信号。 9月的会议是一个重要节点，届时将发表最新一期的经济预测报告。 同时，现有的购房债务计划将于12月到期。 欧洲央行在此之前有必要表达市场信息和购买债务计划的存续问题吗？

理事会成员德国央行总裁魏德曼最近也多次表示，“退出问题”不能拖得太久。 qe指出，使欧元体系成为欧元区各国最大的债权人，欧洲央行和各成员国央行最终迫于政治压力，持续超宽松货币政策的时间可能过长，超出了其必要性。

英格兰银行曾在5月含蓄表示，首次加息的时间点可能是2019年第四季度，对通胀率超过目标水平的容忍有限。 解体显示，这被认为如果英国“脱离欧盟”进程顺利，英格兰银行也有可能加快上升步伐。

英国通胀率持续上升，5月通胀率升至2.9%，高于4月的2.7%，为去年6月以来最高。 去年脱离欧盟投票以来，英镑持续贬值推高了进口商品的价格，包括英格兰银行在内的许多机构预计通货膨胀在未来几个月将持续上升。

为了提高经济增长和通货膨胀的水平，日本中央银行多年来一直维持着量化宽松政策。 日本中央银行总裁黑田东彦在年春就任后，一直推行以扩大货币供应量为特征的大胆货币宽松政策。 年9月的金融政策决定会议上，日本央行决定调整货币政策框架，从以往货币宽松政策目标扩大到继续在负区间维持短期利率和稳定长期利率0%以上的正操作，以此为目标购买国债。

大规模的宽松政策也使日本央行的资产负债表迅速膨胀。 截至5月底，日本央行资产负债规模首次超过500万亿日元(约4.48万亿美元)，比年开始实施量化宽松政策时增长了两倍，几乎赶上了美国联邦储备系统理事会的4.51万亿美元，相当于日本国内生产总值的90%以上。

日本的经济增长依然没有好转，通胀率只有0.3%，但有迹象表明，日本央行也正在考虑退出宽松政策。 日本央行正在重新调整未来退出刺激政策的相关信息表达机制，表示正在考虑如何退出大规模放松政策。

溢出效应备受关注

美联储加息和资产负债表紧缩计划可能引发的资本流动和汇率波动等溢出效应不断受到外界关注，许多央行正在积极思考和准备应对措施。

最近公布的欧洲央行报告认为，由于欧美两个市场高度整合，美联储加息、降息等金融政策将对欧元区产生较强的外溢效应，从而带来不明确和风险。 欧洲委员会在春季经济预测中指出，密切关注美国宏观经济政策对欧洲和全球经济的影响。 美联储降息表等金融手段将产生明显的溢出效应； 随着世界经济的下行压力，这些风险将冲击目前暂时的复苏势头。

韩国央行于5月25日召开金融货币委员会全体会议，决定第11个月维持基准利率1.25%。 据韩国央行介绍，决定利率走向的主要因素有新政府分配和执行补充预算的情况、家庭债务相关政策的效果、美国经济政策的走向等国内外环境变化。 据韩国央行称，美国“缩手表”等“货币政策正常化”措施会影响资金流向，但考虑到韩国国内外的经济环境，不会发生资金大规模流失。

《韩国经济日报》认为，韩国央行决策者此次维持利率不变的一个重要原因是美联储可能上涨。 此外，许多韩国拆船师认为，与美国的利率上升措施相比，美国可能的资产负债表削减措施更需要受到关注。

印度央行货币政策委员会7日宣布，维持货币政策中性的角度，维持6.25%的基准回购利率不变，且逆回购利率维持6%不变。 考虑到目前印度经济增速放缓的情况十分严重，美联储加息和降息将给卢比的比率带来压力，加速外汇流失，印度央行不敢贸然降息。 威廉·奥尼尔研究中心主任苏达卡·潘特门表示，印度现阶段没有降息基础，下次降息有可能在8月份的央行货币会议上决定。

《日本经济信息》报道称，持有主要货币美元的美联储实施加息，也将影响全球金融市场。 美联储正在加快紧缩的速度。 在日欧持续推行货币宽松政策的情况下，如果美国继续加息，资金有可能会回到可以期待收益的美元，全球资金流动将会异常。

瑞穗证券投资新闻部高级经济学家宫川宪央在一份报告中表示，年，当时的美联储主席伯南克缩小了购买债权的规模，引发了美国长期利率的上升和新兴经济体货币的贬值，人们对那场“伯南克冲击”引发的市场混乱记忆犹新。 “缩进”的影响还是个未知数。 所以，有必要注意金融市场的避险行为和导致美元升值加速的可能性。 宫川表示，美国作为重要的货币国，不可否认有可能推翻大规模货币宽松的过程，对世界范围的资金流动产生巨大的影响。

阿根廷亚洲问题研究机构“亚洲注意”专家塞西莉亚·佩拉尔塔表示，美联储的“收缩”使全球市场美元增加，涌入的美元对阿根廷比索构成威胁，引发货币新一轮贬值，目前正在受到控制 美联储“紧缩”的另一大影响是大宗商品价格下跌，这对于许多依赖原材料出口赚取外汇的拉美国家来说是严峻的挑战，也将提高拉美国家的债务风险。 一旦债务危机爆发，拉丁美洲将陷入新一轮经济衰退的泥潭。

澳大利亚创新金融研究院院长郭生祥表示，美联储从2009年开始预告加息，似乎为全球做好了充分准备，但实际上之前的大量流动性注入可能被低估。 如果美联储急于从加息到加息，结果会给美国和全球脆弱的经济复苏带来剧烈波动，如果应对不到位，或者货币政策的反复，对经济复苏是有害的。 郭生祥表示，澳大利亚央行和澳大利亚金融审慎委员会增加了防患于未然的措施。 澳大利亚经济在资源结构、产业结构、财税金融政策、财富分布结构等方面表现稳健，因此会发生资金外流和一定的澳元波动。 但是，澳大利亚经济虽然没有陷入非常激烈的经济金融危机，但中长期的低迷有可能持续。

中国必须积极应对

许多分析人士指出，目前全球主要经济区块货币政策总体趋于稳定，中国货币政策管理能力不断加强，美联储加息对中国汇率、贸易、货币心理预期等的影响是可控的。

另一方面，美元升值将增加中国经济管理的难度，如人民币贬值压力增大和资本外流风险增大等。 另一方面，现在的中国经济和中国央行空前地控制本国经济的能力正在提高。

国际注意人士表示，中国央行货币政策预期管理越来越老练，近一段时间来，中国可以采用越来越多的工具。

中国奉行“稳健中性”的货币政策，结合经济现实情况做好“事前调整微调”，做好市场预期管理，是中国经济稳健增长的有力保障。

东方专家金诚表示，从中期来看，美联储鹰派加息已成为主流预期。 中国在推进杠杆化等供给侧改革时，需要充分考虑美联储的加息进程和我国经济增长的基本面态势，适当微调货币政策。

ICBC国际研究部的程实主管认为，美联储6月加息将明确FRB鹰派的加息基调，从而对美国经济和全球金融市场产生巨大影响，预期的易变性将导致市场以长期趋势为中心进一步大幅波动。

程实表示，美联储6月将加息靴落地，以推动美元指数下跌，但美联储鹰派紧缩将再次支撑美元中长久以来的强势力量。 由于美联储加息已经很普遍，兑美元汇率不会出现大幅贬值压力，人民币美元汇率短期稳定的态势可能也不会发生根本改变。 在汇率稳定的前提下，随着欧洲央行首次将人民币纳入外汇储备的短期激励，人民币国际化加速发展的大趋势不会受到美联储加息的影响。