“7月债市料将“有惊无险””

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6月最后一个交易日( 30日)，债券期、现货市场一齐减弱，整体上持续了本周以来的疲软状态。 10年期国债期货主力合约近期4连阴累计下跌0.5%，10年期国债激活券也近3天超过5bp。

分析师认为，近期市场不断调整，首要原因是对季度后流动性的担忧加剧，海外债市调整、大宗商品反弹等因素也影响了后市的预期。 从短期来看，6月的pmi比预期要好，7月的流动性波动有可能增大，海外债市和持续调整，都对7月的债市形成了制约，但在经济基本面和配置价值的支撑下，7月的债市行情“吓一跳也不危险”。

截至债券期，整体回调

6月30日，央行连续6天终止市场操作，当日网络回收资金1600亿元，连续8天实现网络回收。 从市场表现来看，资金面仍维持缓慢，但隔夜资金略显紧缩，在银行间质屋式回购市场，隔夜加权利率( dr001 )大幅上涨至19.18bp至2.6853%。

当天早上公布的6月份官方制造业pmi预计将回升，为债市形成利润空。 根据国家统计局的数据，6月份官方制造业pmi为51.7%，明显高于市场预期的51%，高于高位0.5个百分点。 6月份官方非制造业pmi为54.9%，高于前值0.4个百分点。

受这些因素的影响，昨天债券期的现市场集体疲软。 截至收盘，10年期国债期货主力合约的t1709下跌0.21%，报收95.275元，5年期国债期货主力合约的tf1709下跌0.13%，报收97.99元。 现券收益率也持续上升，10年期国家开发活跃券170210收益率最终成交4.195%，较前一天上涨1.63bp。 10年期国债活化券170010收益率的最终成交为3.56%，比前一天上涨了1.25bp。

回顾本周以来的债市，整体高涨后，被抑制的特征鲜明，特别是下半场以后，市场调整态势明显。 例如，10年期国家开发活跃券170210收益率分别在26日、27日下行3bp、1bp后，剩下的3个交易日分别上涨1.35bp、2.5bp、1.63bp； 10年期国债期货主力合约t1709于26日上涨0.39%，接下来的4个交易日走出四连阴，累计下跌0.5%。

短期利率空不可忽视

市场人士表示，6月下旬以后，央行连续中止公开市场操作( omo )，开始缩小流动性投入，直到连续恢复流动性。 或者出于重视货币政策中性角度的考虑，考虑到omo的连续回升效应和7月逆回购到期规模较大，市场对季度后的流动性略有担忧，加上海外债市调整、大宗商品反弹等影响，市场连续小幅调整。

分析师表示，从短期来看，6月份的pmi数据比预期好得多，7月份的流动性风险依然不容忽视。 海外债市收益率有可能继续上升，都受到7月份债市表现的制约。 但是，整个经济基本面向利多债市方向快速发展，目前收益率已经有配置价值，7月债市整体行情因素是“是否惊人”。

国泰6月份的pmi数据显示，制造业扩张步伐加快，6月份的pmi比上个月加快0.5个百分点。 这标志着目前经济逐渐“减弱、变奏减弱”，展现出“坚韧的真容”。 维持二季度gdp增长率6.8%的评价，强调三季度国内经济“不悲观、坚韧”的观点。 考虑到经济表现出的内在韧性的政策短期内难以放松，维持着“货币政策中性偏高将持续到明年第二季度”的评价。

中信证券固定收益首席拆股师明确认为，从短期来看，基本上债市影响放缓，债市走势变得依赖货币政策、流动性和监管政策。 omo对季度资金回收和季度纳税要素或7月流动性形成一定的压力。 但是，近期监管机构更加重视不重复杠杆政策，出现经济增长率下跌的迹象，实体经济诉求不足。 预计杠杆率将回归“温和”基调，7月流动性“吓一跳”也将“无危险”，4月流动性收紧、监管加强带来的收益率快速上涨的材料难以再现。

华创证券认为，央行短期保护资金面的态度是推动短端利率乃至长端利率下跌的核心，但近期央行连续抽水操作反映出货币政策并未缓慢转移，随着7月份公开市场到期压力的加大，资金面紧张是一个大概的比率，短端利率也是 因此，仍然建议慎重操作机构，采取短期防御措施，慎重添加杠杆和长期。 (王瑳( ) ( ) ( ) ) ( ) ) ( ) ) ) )。