“告别暴利时代 私募机构“收成”承压”

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在举债、套利监管的大环境下，昔日长袖善舞的私募股权巨头们，如今正遭遇资本运营的政策干扰。 而且，随着一、二级市场之间价差红利的缩小和减持新规下退出周期的延长，私募股权机构的投资业务也面临着业绩挤压的课题。 私募基金组织认为，在严格监管的基调下，未来政策因素仍将推动领域变革，回归本源，一段时间内，随着业务调整等，机构“收割”将持续面临压力。

长袖善舞成了“过去的时候”

在年上半年大牛市中，“挂牌新三板—定增融资—并购扩张”是各pe巨头的常见“玩法”，通过这样四两千斤的方法，pe机构迅速实现了自身金融业务的非常规扩张。 九鼎集团作为一个典型的例子，把这个模型演到了极致。 作为首批挂牌新三板的pe机构，九鼎集团通过定增累计获得融资122亿元，迅速进入公募基金、券商、互联网金融、保险等业务行业，构建了“九鼎系”的金融布局。 年5月，九鼎投资出资41.10亿元收购中江集团，间接控股a股上市企业中江地产，从上市公司支付9.10亿元现金收购昆吾九鼎100%股权，将私募股权业务注入上市公司。

此后，九鼎的投资意图继续发扬光大，年11月提出增资120亿元计划，以10元/股的价格，北京同创九鼎、拉萨昆吾和中江定增1号的未公开发行不超过12亿股，其中同创九鼎和拉萨昆吾认购金额不超过115.6亿元。 但是，在加强金融监管的环境下，九鼎投资增额方案受到监管部门的质疑。 年2月，证券监督管理委员会行政许可项目审查反馈意见通知书称，现金收购大股东资产，向大股东发行股票募集资金，不使用发行股票购买资产，以募集补助资金的形式完成资产收购和募集，是否涉嫌规避监管，购买资产

九鼎投资在随后的答复中明确指出，该固定增资方案于年9月修订，非公开发行价由10元/股调整为32.07元/股，募资金额由120亿元以下调整为15亿元以下，募资用途为基金份额出资，由“小巨人”计划调整为紫金城 不久前的9月5日，这几个经修订的定增计划也最终被九鼎投资宣布终止。

此外，年5月27日，股权周转中心对私募基金管理机构挂牌准入新增8项规定，已经挂牌的私募基金机构也必须进行自我调查和整改，后续的股权发行、规范运营、并购重组和新闻披露也应符合新的要求。 在这一背景下，pe机构利用新三板融资的政策环境发生了逆转，打破了私募基金机构资本运营的循环。

九鼎集团自去年6月制定“重大资产重组和非公开股票发行计划”以来，至今一直处于停牌状态。 同时，7月九鼎集团因年报复印件和美元债务发行情况相继被股转系统查询。 8月，九鼎集团作为挂牌新三板类金融企业，截至4月底未制作并公开全年第一季度报纸，构成了信披违约，被股转系统采取了自律监管措施。

市场人士表示，考虑到停牌期间新三板市场多次创新低迷，挂牌复苏后九鼎集团的股价必然受到较大压力。 九鼎集团现已向股权转让系统提出申请，将企业股权转让办法由市转让改为协议转让。

最近，另一家pe机构——硅谷天堂，由于当年的定增价格与当前股价的巨大价差，陷入了与定增投资者的纷争之中。 其他许多pe巨头也同样陷入扩张模式受阻的困境，比如举牌买壳的中科招商，每年举40亿元以上的卡投资16家上市公司。 这种投资模式在市场良好的时候给中科招商带来了很高的收益，但是在现在ipo加速，壳资源变小的背景下，囤积壳子养壳的套期保值模式变成了明天的黄花。 今年年初，中科招商频繁宣布减持计划，试图“清仓”多家上市公司。 截至目前，中科招商相继减持三变科技、丰乐种业、北矿科技等企业，不再是这些企业持股5%以上的股东。

结束周期的延长会影响收益

即使无视资本的“杠杆化”，在以前流传下来的私募股权投资业务中，pe机构们也面临着来自新增减持等方面的诸多压力，这影响着业务的“收割”。

根据减持新规，上市公司首次公开发行前持股的股东在减持这些股票时，需要遵守“任意连续90天内，以集中竞争方式减持的股票不超过上市公司股票总数的1%，以大额交易减持的股票数量不超过股票总数的2%”的规定。 的持有上市公司非公开发行股份的股东在减持这些股份时，除上述规定外，还应遵守限制出售期解禁后12个月内不得通过集中竞价交易减持该部分股份的规定。

九鼎投资此前据年内报纸报道，年上半年，私募股权投资管理工作是企业的主要收入和利润来源，本期投资管理工作总收入比去年同期减少8.82%，业务和管理费用比去年同期减少15.68%，主要系报告期间管理基金投入的项目退出回收金额为上年， 而且，证券监督管理委员会公布《减持新规》后，部分企业因上市项目减持退出周期延长，短期减持回收额减少。

另一方面，ipo正在加速pe/vc领域，但一级市场和二级市场的价差红利在缩小，也给pe/vc机构的盈利能力带来了挑战。 年以来，在ipo常态化的背景下，市场供给总体增加，二级市场评价枢纽缓慢下降。 近年来，由于一级市场整体竞争加剧，评价水平逐渐提高，未来几年一级和二级市场之间的价差有可能进一步缩小。 目前许多组织已经发现许多前置IPO项目面临着严重的评价不足的问题。 据中国证券报记者介绍，一些pre-ipo动不动就实现了2、30倍的市盈率，特别是在tmt、医疗等领域的项目中，可以住一些略有不同的商品，可以坐下来提高价格，进而达到1、2级市场的价格 汉理资本创始人钱学锋日前在新三板市场表示，目前投资者有机会进行转换板投资的大部分项目定增远远超过ipo的价值，平均估值达到25倍、30倍、甚至80倍、90倍。

随着投资周期的延长，1、2级市场价差红利的缩小，夹缝中的投资机构变得像“三明治蛋糕”，短期内这种不自然的局面不容易解读。 有分析人士认为，再融资新政、新规减持等代表严厉监管趋势是市场常态，机构应更加重视在投资中确保投资安全，将资金集中在明确的前置IPO项目等明确机会上，这样的高质量项目

“如果说资本运用、‘杠杆收购’等限制遏制了民营企业迅猛扩张的势头，那么业务扩张、股权投资等当前面临的问题，将动摇许多组织的业务框架，一点点的组织面临的压力开始成为生存的压力。 据我所知，一些私募基金机构已经开始大幅调整业务框架和人员组织，历来风光无限，但现在拆除难以维持的业务部门进行重组，一些企业已经开始推行减员计划，有些矛盾。 ”。 华东某不愿命名的私募基金机构的管理者说。

进行PE区域的打乱时

根据中国证券投资基金业协会最近公布的数据，截至8月底，私募基金的实际缴纳规模达到10.21万亿元。 其中私募股权、创业管理者规模占62%，成为推动私募股权规模增长的第一力量。

数据显示，截至8月底，注册私募股权、创业投资基金经理11950家，比去年年底增加2744家。 运营中的基金有25407只，比去年年末增加了7475只。

但业内人士表示，私募股权基金领域规模不断增长，但在强力监管下，pe领域面临洗牌。 只有告别暴利时代的pe领域，磨练内功，慧眼发掘高质量标的，为投入的项目战术、经营及财务决策等提供优质服务，才能保证投资的收益率，这无疑也加速了pe机构的优胜劣势进程。

整理一下pe机构上半年的业绩，可以看出其分化态势明显。 特别是，此前享受a股市场“投资+套期保值”模式一点点的机构，在当前监管态势下，一直以来积极参与、看似旱涝保收的盈利模式面临巨大挑战。 特别是一直以来的“太鼓”项目，面临着吸引力下降、资金前景不佳、投资者不收购等挑战，在项目转手的过程中变得越来越不顺利。 私募股权领域面临着严重的挂牌转换，特别是在资源资质差一点、领域开拓能力弱、风险管理和比较乏力的机构，监管和市场变化带来的压力给它们带来优胜劣势效应。

“领域面临着‘生产能力’的明确，落后、不合时宜、死板、墨守成规的机构是需要明确的‘生产能力’。 领域明确，相关投资项目收益恢复正常，项目投资链更加畅通，我相信届时具有市场竞争力的组织将会颠覆，从而产生领域快速发展的新动力。 ’上述私募基金机构的管理者期待着。 (记者徐金忠黄淑慧) )。