“压力犹存 流动性波动风险可控”

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在经历了月初流动性的反季节紧张之后，近期货币市场逐渐平稳回升，场内融资难度有所下降。 但中长时间的市场利率限制继续以高水平运营，表明流动性和市场预期的改善程度有限。 分析师认为，目前银行系统流动性存在总量控制，面临多种干扰，央行货币政策宽松一时难以见到。 因此，未来的流动性压力依然存在，波动不可避免，但波动超越边界的风险是可以控制的。

自己变暖传播两大信息

5月上旬，货币市场流动性率先缓和。

月初的两三个交易日，流动性呈现季节性紧张。 交易员表示，5月初，各机构首付紧张，大资金供给微乎其微，部分还在融入市场，中小金融机构干脆按利率上限借钱，但仍有一定困难平摊首付。 幸运的是，到月底资金将会出现，市场不会大面积违约。

从4日下午开始，流动性紧张局势逐渐缓解，本周以来基本恢复正常，场内资金供给增加，融资难度明显降低。 10日，市场资金面保持宽松，早盘有许多机构提供夜间、7天等第一期限的资金融资。

根据分解者的说法，从月初超出预想的紧张，到后来超自然的变暖，最近的流动性变动至少发出了两种信息。 一是流动性自身从紧张中松动，证明目前流动性总量问题不特别严重，存在安全界限。 值得观察的是，近期央行没有明显干预流动性波动。 进入5月后，央行反而通过公开市场操作实施网络回收，月初到期的中期接待便利也尚未延续，但货币市场流动性上演了自我修复，摆脱了此前持续两周多的紧张格局。 其二，4月中旬开始的这种流动性紧张表现出超季节性、超市场预期的特征，结合过去半年流动性的反复变动，流动性问题和风险也存在。

值得注意的是，尽管近期市场资金面有所缓慢回升，但资金价格居高不下的问题依然突出。 以shibor为例，5月10日，1日的shibor报纸为2.827%，比月初的高点下降了2个基点左右； 3月期的shibor持续上升至4.3933%，创4月初以来最高纪录； 从收益率来看，短端单日期shibor和长端三月期shibor目前均位于年4月以来的高位，表明流动性和市场预期的改善程度实际上有限。

低超储能+多干扰

研究人员表示，银行系统的流动性水平主要由金融机构的超储蓄规模决定。 根据往年的经验，金融机构的超额储蓄率一般在年初和年末较高，全年较低。 考虑到年初以后资金运用带来的消费、外汇占用金的减少、央行流动性供给的收敛等影响，与去年年末今年初相比，目前金融机构的超额储蓄率必须明显下降。 储存规模的减少制约了流动性总量，削弱了流动性的内在稳定性。 此时，如果处于干扰多的环境中，流动性会产生偏差，变动会变多，这几乎是必然的。

不是独特的，现在流动性环境的突出特征之一是干扰多。

从外部来看，世界经济复苏逐渐形成小周期共振，第一经济区块货币政策差异化变窄，过去极度宽松的流动性环境出现趋势性拐点，对我国宏观政策和货币条件产生了一定的外溢效应。 从内部来看，除财税清缴、金融监管审查、假日等传统季节性因素和债券发行等预案造成的“常规”扰动外，今年以来金融监管整体趋紧，金融体系杠杆化可能持续加剧，影响流动性“增长”

研究人员特别指出，流动性总量的制约变大，内外干扰因素对流动性极限的影响也变大。 不仅如此，随着市场环境的变化，金融市场的风险偏好下降，投资者的情绪波动也可能起到流动性波动的放大器作用。

波动具有边界约束[/s2/]

综上所述，目前的流动性形势不容乐观。 存在总量控制，面临多种干扰，流动性容易变紧，波动性不易明显降低，尤其需要防止多种干扰引起的叠加谐振效应。 再者，这种情况暂时难以改变。

另一方面，外汇占款低迷和央行收紧流动性供给，决定了银行系统流动性总量难以明显回升。 虽然在一段时间内，资本外流的压力有所缓和，外汇占款的减少幅度变窄，但考虑到全球流动性的收敛趋势，以及FRB的上涨率和缩水率的明确性，外汇占款的大幅增加仍然很难再现。 国内银行的货币政策也很难出现明显的放松。 最近经济和通货膨胀等基本面边际的变化，可能会为未来货币政策放松提供一定的想象力空之间，但经济增长仍很平稳，货币放松不紧急，违背了风险防范和杠杆化的主题。 为了避免举债，预计央行将维持一定的流动性压力。 只有这样才能降低道德风险，提高金融机构的思维控制意识，积极调整杠杆作用。

另一方面，今后一段时间内，货币市场仍处于波动高的时期。 5月是财政缴纳的大月，6月又面临全年监管大考，美联储继续加息也基本不用担心，二季度在债券供给之前就达到了高峰。 银行系统杠杆作用开始实质性推进，即使资金连接和预防性诉求增加，流动性供求矛盾也有可能逐步恶化。

但是，分解者认为未来流动性极端波动的风险仍然是可控的。 其理由是，现在的流动性总量距离阈值应该有一定的安全界限。 更重要的是，央行的货币政策操作预计将维持持有压力的战略。 在金融杠杆的背景下，货币的条件不能太宽松，但也不能太紧。 风险防范也划定流动性波动的边界。 在经济增长下行风险尚在、全年通胀压力较低的情况下，央行也没有必要进一步大幅收紧货币条件。

有趣的是，根据历史经验，在拐点预期之时，市场总是波动最剧烈的时候。 预计去年三、四季度，流动性将经历纠正和调整，流动性一度陷入极度紧张，但目前市场对政策调整和流动性波动有心理准备。

总的来说，在总量有限、干扰较多的情况下，流动性变动风险难以明显降低，但发生极端变动的风险是可以控制的。 (记者张勤峰) )。