“捕获“独角兽”破解股权投资“C轮死”密码”

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“不排除破产清算办法处理客户押金、供应商债务等问题。 ’3月22日，由于无法退还70多万顾客的押金，小鸣自行车宣告濒临破产。

让滑板车鸣响不是一个例子。 过去两年，数十家共享自行车公司在资本的加持下短期刮风，在资本离开后迅速消失。

从这几年的重生发展趋势来看，获胜组是获胜组已成为常态。 从o2o大战到网约车之争，再到现在的共享单车、视频直播、知识付费、共享充电宝、无人便利店，都不是这样。

在风口浪尖上，“c轮死亡”已成为投资者绕不过去的恶魔。 根据清科的数据，这几年有近九成的公司没能去c轮。 但值得观察的是，随着政策对创投的支持力度加大，上述情况有所好转。

对第一起共享自行车公益诉讼案的判决

3月22日，全国首例共享单车民事公益诉讼案在广州中院宣判，昔日明星共享单车公司小鸣单车必须按约定退还客户押金，并于判决生效之日起10日内发表道歉声明。

“在经营状况恶化的情况下，企业依然努力寻求第三方的融资合作，重组企业，但最终没有成果。 ”鸣自行车表示，由于无法再次获得投资者的资金支持，因此不排除破产清算的可能性。

年9月，小鸣自行车获得冯涛、联创永宣数千万元天使轮融资，跻身一时领域前五的位置，创造了一个月内连续完成天使轮、A轮、B轮三轮融资的奇迹。 之后，不到一年就爆发了员工薪资纠纷的问题，之后陷入了实际管理者的“退路”、供应商的借款、押金难以退还的泥潭。

据央视3·15晚会报道，截至目前，共有30多家共享单车公司相继倒闭，星际共享单车公司的蓝背、滑板车、城镇自行车等10亿元以上的押金退还难问题依然存在。

“从去年6月开始，蓝摩托仿佛被诅咒了一样，首先在月初推进了事故，影响了巨大的融资和潜在的收购机会。 之后，资本市场急转直下，我跑遍了数百家基金，对产品和团队赢得了无数赞誉，但这些都没有被资金所取代。 》去年11月，在总结蓝宝石摩托车倒下的原因时，蓝宝石摩托车创始人兼首席执行官李刚在公开信中表示:

单从目前共享自行车的情况来看，很难想象全年共享自行车的融资盛况。 清科数据显示，仅年下半年，就有至少30家共享自行车企业品牌参与激战，融资额超过30亿元。 入局资本达30家，包括pe巨头高瓴资本、tpg德太投资、中信产业基金、华平投资、顶级vc红杉中国、经纬中国、知名天使创新工厂、真基金、金沙江创投等。

“共享经济是竞争商业模式、执行力第一，技术含量本身并不高。 刚出头的时候，所有领域还没有发生，所有的项目都融合了天使轮、a轮、b轮。 谁也不能确切地知道到底谁最终能成为老板。 在追求速度的时代，看到了巨大的风波，很多投资者还没理解就将其扼杀了。 ’松禾资本合伙人张云鹏对记者说。

回顾过去五年的一些超风口，可以发现强者总是强，弱者总是弱的突出现象。 年o2o大战与美团达成大众好评，年网约车之争使得滴滴成为移动巨头，年共享单车火了之后，目前继续写融资神话的只有摩拜和ofo的黄车。

“共享自行车其实是典型的网络模式，网络模式都是流量流动的。 最终在互联网领域只能生存前两名。 换句话说，有投资价值的项目只是大头的高位。 在摩拜和ofo的小黄车两头的情况下，其他共享自行车公司无法更轻松地超越，在投资者眼中也失去了投资价值。 ”对此，张云鹏说道。

“轮死”魔咒

与鸣自行车相似，在c轮融资之前倒下的项目不少。 所谓“c轮死亡”，一般来说是指b轮企业有9成得不到c轮融资，创业项目缺乏持续性。

“a轮和b轮是商业模式的探索阶段，但d轮的商业模式基本上已经建立或验证。 因为这个c轮是关键的时间节点，第一是商业模式的落地。 ”华南着名的fa华峰资本首席执行官陈飐峰介绍说。

根据记者从清科收到的数据，(不完全统计)年a轮、b轮、c轮、d轮以后投票的样本数分别为5133件、1490件、623件、499件。 从年初到现在，上述回合的获得样本数分别为543件、186件、69件、32件。

a轮融资后，只有一成左右顺利完成了c轮融资，有近9成的项目未能跨越c轮。

陈氏认为“c轮之死”诅咒的原因主要有两个。 一是一些投资机构盲目跟风，没有埋头于价值研究、价值投资。 发现在刮风的初期，大家都蜂拥而至，但后来可能是假的风吹。 但此时，主导后期的投资机构也清晰可见，c轮不再进一步进入，出现了所谓的“c轮死亡”。 第二，c轮的关键是商业模式能否顺利转型为兑换模式。 商业模式创新一般有一个好处。 特别是在互联网行业，没有现成的例子，大家都摸着石头过河。 c轮是真枪，投资者更重视财务数据、客户数据。 目前，大部分变现模式都停留在纸面阶段，并未真正转化为顾客诉求，让投资者付钱并不容易。

“天使轮需要看球队，a轮需要看商业模式，b轮需要看产品，c轮需要看数据。 在c轮之前，投资者对商业模式有无限的想象力，但是经过一两年的市场验证，领域开始分化，所有的商业模式都被投资者理解了。 c轮融资阶段已经到了履行当初商业计划书和承诺的时候，如果前期快速发展过程中业务能力跟不上，很有可能被淘汰，c轮投资者想要的不是感情和故事，而是数据。 ”张云鹏说。

张云鹏表示，共享单车、视频直播、无人便利店等风口几乎都具备上述优势，排名第一、第二的可能占据市场80%的份额。 中后部的公司在风口中不能成为强者，不能成为被投资者期待的公司，风口过后，融资机会会变薄。

除了这些因素外，领域的天花板有时也被认为是影响c轮融资的重要因素。

“看项目的时候，经常会看到产品份额很高，但c轮却融不进去钱的感兴趣的现象。 为什么？ 因为天花板不够高。 ”陈彤峰表示。

不久前，一个高铁零部件项目给陈挺身峰留下了深刻的印象。 该项目的市场占有率在80%左右，是绝对领域的龙头，但由于增长空之间不大，最终被打断了c轮。

“3亿美元的估值，一般需要背后千亿美元规模的市场支撑，投资者至少需要看到项目3年后成长为30亿美元估值的企业的机会。 ”陈顶峰表示，与a轮和b轮不同，c轮金额相对较大，对投资者的领域规模、投资收益率要求也更高。

伊凯资本创始合伙人兼首席执行官王剑认为，项目估值超过1亿美元，已经超出许多vc的舒适射程，投资价值天花板正在迅速逼近许多vc。 国内投资机构超过万家，但市场上真正能投资c轮的机构很少。

创投领域重新迎来政策红利

“从世界范围来看，中小企业的生存概率其实不高，创投本身就是一个高风险的领域，创投绝不失败反而是异常的。 ”张云鹏表示，投资机构玉石混乱是引发“c轮死亡”诅咒的根本诱因。 “虽然不同机构的命中率不同，但优秀的机构往往容易捕获‘独角兽’，容易破译‘c轮死亡’的密码。 ”

“比起融资，投资者更难找到高质量的项目。 从2005年开始，投后服务逐渐成为投资机构竞争的砝码，很多投资机构在抢项目时都会打服务牌。 ”陈飐峰表示。

陈飒峰表示，目前，国内的职位投放服务主要有三种。 一是人员招聘，即被投公司进行核心团队成员的招聘，配合公司完整的组织结构。 二是资源嫁接，是被投公司提供资本市场层面的指导和嫁接三、企业品牌建设，即帮助创业者建设和推广企业品牌，促进相关合作。

王剑以前就“c轮死亡”密码的破译提出了五条建议。 一是评估额要保持一定的弹性，不要被虚假的评估额误导； 二是明确性比估值更重要，建议明确性和时间有足够的折扣三是在现金储备方面给c轮留出足够的时间，在c轮融资开始之前，至少能够维持企业正常运营一年左右四是尽量不给投资者排他性期限。 宁肯在作出调整后，给予投资者一定期限的独家法律文书谈判期，不给予投资者独家调整的排他性期限。 五、不必害怕站队，引进战术投资者并不是坏事。

“创投领域还有很多机会。 不能只看领域的死亡率。 有时优秀的投资可以收回基金整体的价格。 ”张云鹏说。 3月23日，科技部火炬中心、中关村管委会、长城战术咨询、中关村银行联合发布《年中国独角兽公司快速发展报告》。 该报告共列出164家中国独角兽公司，总估值达到6284亿美元，其中蚂蚁金服以750亿美元的估值排名第一，这也让背后的投资机构赚得满满的。

实际上，最近的政策对创投领域的支援力度不断加大，很多优惠政策相继出台。 3月21日，北京市下发了《北京市引进人才管理办法(试行)》发布通知，近三年累计获得7000万元以上股票类现金融资的创新创业团队、优秀天使和创投基金团队等可以申请引进人才。 3月1日，中国证券监督管理委员会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份特别规定》。 随后，上海证券交易所、深圳证券交易所发布实施细则，以投资达36个月为界，真正体现了解禁期与投资期长短相反的机制。 2月10日，南京市发布《支持股权投资机构快速发展促进科技创新创业实施细则(试行)》，对实际募集50亿元以上资金的落户创投机机构奖励1500万元以下，最高住房保额不超过3000万元，占未上市中小高科技公司投资额的70%。

业内人士认为，政策奖金频繁发放，创投机机构应对“c轮死亡”魔法的信心在某种程度上提高。 “创投领域本来就是一个特别的小领域，现在似乎一下子从边缘上升到了舞台中央。 由于定居、减收、税收等优惠政策，创投领域也可以享受了。 ’深圳一位知名的vc投资者说。